20160527-西南证券-中广核技-000881.SZ-变身核技术行业龙头_开启靓丽新篇章_28页_1mb

大连国际（000881）动态跟踪报告总结

核技术行业前景广阔，公司具备领先优势

核技术行业发展潜力大

• 中国核技术产业生产总值占GDP比例约为0.3%，远低于美国（1.7% - 3.7%）和日本，发展空间巨大。
• 核技术公司作为唯一平台型上市公司，具有较强的行业引领地位，未来有望成为中广核集团的又一支柱产业。

公司发展策略：内生+外延并重

• 内生增长：公司已布局改性材料、工业加速器、辐照加工等业务，其中改性材料业务是主要业绩支撑，预计2018年募投项目达产后可增厚净利润约3.6亿元。
• 外延扩张：依托中广核集团资源，公司具备强大的产业整合能力，未来可能通过并购等方式进一步拓展业务。

核技术公司业务布局全面，各板块均有亮点

工业加速器业务

• 国内市占率超过80%，是公司的立身之本。
• 公司产品覆盖中能和高能区域，具备技术优势和出口能力，毛利率稳定在50%左右。

改性材料业务

• 主要包括线缆料和工程塑料，市场空间广阔，国内线缆料市场约1600亿元。
• 高新核材产品线齐全，定位中高端，净利率高于行业平均水平。
• 公司具备进口替代潜力，涉及核级电缆料、大飞机线缆料、放射性废水处理材料等。

核医学业务

• 公司具备工业加速器技术基础，与科研机构合作，有望在医用加速器和同位素领域实现突破。
• 通过运维服务切入肿瘤放疗市场，市场空间大，预计可带来显著收益。
• 目前国内放疗设备国产化率低，公司有望成为国产化的重要参与者。

辐照加工应用

• 涉及污水处理、涂层固化、轮胎预硫化等领域，是公司开拓的新市场。
• 公司已具备技术储备，部分项目预计2016年落地，具有进口替代潜力。

核仪器仪表业务

• 主要包括环境监测、应急处理、探测采样等设备，产品附加值高，进入壁垒高。
• 目前尚在体外孵育，未来不排除注入上市公司平台的可能。

盈利预测与估值分析

盈利预测

• 2016-2018年公司净利润复合增速预计在45%以上。
• 2016年EPS为0.30元，2017年为0.48元，2018年为0.59元。
• 改性材料业务收入预计2018年达5857百万元，毛利率稳定在20%左右。

估值分析

• 绝对估值：每股内在价值约12.76元，基于FCFF模型计算。
• 相对估值：参考可比公司，给予2017年45倍PE，对应目标价21.6元。
• 公司具备稀缺性和高壁垒性，估值空间较大，且具备外延预期。

投资建议与风险提示

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价21.6元。
• 公司作为A股唯一平台型核技术标的，具有长期发展价值。

风险提示

• 原有主业拖累业绩的风险。
• 定增不能顺利进行的风险。
• 募投项目进展低于预期的风险。
• 新产品推进缓慢的风险。

总结

大连国际通过重大资产重组，成功转型为核技术应用行业的领军企业，其业务覆盖工业加速器、改性材料、核医学、辐照加工及核仪器仪表等多个领域。公司依托中广核集团资源，具备较强的技术研发能力和产业整合能力，未来有望在多个高端领域实现突破。从行业前景来看，核技术产业具有巨大发展空间，公司作为平台型龙头企业，具备稀缺性和高壁垒性，长期发展值得期待。盈利预测显示，公司未来三年净利润复合增速有望超过45%，估值空间较大。尽管存在一定的投资风险，但公司具备较强的发展潜力，值得长期关注。