20170818-中债资信-建筑财务宝典系列三（进阶篇）：“循序渐进”、“条分缕析”现金流_20页_2mb

建筑企业现金流分析总结

核心内容

建筑企业的现金流分析是评估其财务健康状况的重要手段。由于其特殊的行业属性，建筑企业通常需要垫资施工，导致收入与现金流不完全匹配。这种不匹配使得建筑企业的现金流分析尤为重要。本文从现金流量表、资产负债表和流动性视角对建筑企业的现金流表现进行了深入分析，揭示了建筑企业面临的“不可能三角形”问题，并提出了一些关键的财务指标及关注企业。

主要观点

1. “不可能三角形”原理
   建筑企业在追求业务收入增长、盈利水平（毛利率）和回款情况（收现比）之间面临相互制约的问题，难以同时实现三者最优。

2. 收现比与付现比的联动性
   建筑企业收现比与付现比存在一定的联动关系，收现比下降时，企业可能加大上游材料款的资金占用，从而影响毛利率和收入增长。

3. 非主营业务资金往来风险
   部分建筑企业“收到/支付其他与经营活动有关的现金”规模远大于其收入规模，表明存在较大规模的非主营业务相关资金往来，可能增加资金管控风险。

4. 经营净现金/EBIT指标
   该指标用于衡量建筑企业自身经营滚动的持续性，反映在不考虑外部融资的情况下，企业能否维持现金流。部分企业如西安建工表现较差，需依赖债务融资。

5. 资产周转能力
   总资产周转率是衡量建筑企业营运效率的重要指标，房建、基建等子行业资产周转能力相对较弱，需关注其资金周转问题。

6. 财务杠杆与流动性风险
   建筑企业的资产负债率普遍较高，尤其是房建企业。同时，应收款项/所有者权益指标用于衡量其垫资水平，反映偿债风险。

7. 流动性衡量指标
   经营现金流入/流动负债是衡量建筑企业流动性风险的重要指标，部分企业如赣四通建设、中泰桥梁表现不佳，需关注其流动性风险。

关键信息

一、现金流特征概述

• 现金流量分类：包括经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量。
• 收现比：理想状态为111%，但多数建筑企业因结算滞后，收现比低于理想水平。
• 付现比：反映企业对上游的资金占用情况，通常小于收现比。
• “收到/支付其他与经营活动有关的现金”：主要涉及质保金和往来款，对资金占用较大。

二、收现比与付现比分析

• 收现比表现：钢结构行业表现最好，园林绿化环保行业最差。
• 付现比表现：钢结构行业对上游占款能力较强，园林绿化环保行业则存在较大的资金占用风险。
• 两极分化企业：如贵阳路桥、中水电十三局等收现比低，付现比高，存在较大的营运资金缺口。

三、资产结构与周转能力

• “存货-工程施工（已完工未结算）”：是建筑企业“潜在的应收账款”，需纳入应收账款周转率计算。
• 应收账款周转率：受《建造合同》准则影响，常被高估，需结合总资产周转率进行综合分析。
• 总资产周转率：房建、基建等子行业表现较差，如赣四通建设、中交投资、贵阳路桥等，资产周转能力弱。

四、财务杠杆与流动性风险

• 资产负债率：房建企业资产负债率较高，垫资杠杆亦较高，资金链紧张。
• 应收款项/所有者权益：反映企业的垫资杠杆水平，装饰行业尤为突出。
• 经营现金流入/流动负债：样本中位数为1.16倍，部分企业如赣四通建设、中泰桥梁流动性风险较高。

关注企业

• 收现比低：贵阳路桥、围海股份、铁汉生态等。
• 付现比高：贵阳路桥、中水电十三局等。
• 现金流净额为负：重庆建工、西安建工等。
• 资产周转能力弱：赣四通建设、中交投资、贵阳路桥等。
• 财务杠杆高：重庆建工、浙建集团、江西建工等。
• 流动性风险高：赣四通建设、中泰桥梁、围海股份等。

结论

建筑企业的现金流分析需从多角度出发，包括现金流量表、资产负债表和流动性视角。关注收现比、付现比、经营净现金/EBIT、总资产周转率、资产负债率及经营现金流入/流动负债等指标，有助于全面评估建筑企业的资金循环能力和财务风险。对于存在收现比低、付现比高、现金流净额为负、资产周转能力弱、财务杠杆高和流动性风险高的企业，需特别关注其资金状况和潜在风险。