2017-建筑财务宝典系列三：“循序渐进”、“条分缕析”现金流_20页-2mb

建筑企业现金流分析总结

核心内容

本报告聚焦建筑企业现金流特征，从现金流量表、资产负债表及流动性视角深入分析建筑企业的资金循环、周转能力及流动性风险。报告指出，建筑行业由于产业链地位较弱、需垫资施工等特点，现金流与收入之间存在较大错配，使得现金流分析尤为重要。通过对129家建筑发债企业的数据研究，揭示了建筑企业面临“业务收入增长”、“盈利水平（毛利率）”、“回款情况（收现比）”之间的“不可能三角形”制约问题。

主要观点

1. 建筑企业现金流特征

• 建筑企业收入和现金流不完全匹配，利润存在较大调节空间，现金流分析尤为重要。
• 五洋建设资金链断裂事件引发了对建筑企业现金流的广泛关注。
• 建筑企业资金运营能力体现在工程项目管理、上下游议价及资金筹集等方面。

2. 收现比与付现比分析

• 理想收现比为 $111%$，但多数建筑企业由于结算滞后，实际收现比低于该水平。
• 钢结构行业收现比最好，园林绿化环保行业最差，如贵阳路桥、围海控股、铁汉生态等收现比偏低。
• 付现比与收现比存在联动关系，收现比下降时，企业可能加大上游材料款资金占用，导致成本上升与工程进度放缓。

3. “收到/支付其他与经营活动有关的现金”分析

• 部分建筑企业该科目金额远大于营业收入，反映出非主营业务资金往来较多。
• 丰盛集团因往来款规模大，资金管控风险较高。

4. 经营活动现金流量净额

• “经营净现金/EBIT”指标反映企业自身经营滚动能力，西安建工等企业该指标为负，显示其经营现金流无法支撑盈利。
• 广州建筑表现较好，重庆建工表现较差。

5. 资产结构与周转能力

• “存货-工程施工（已完工未结算）”是建筑企业特有的应收账款，影响周转率计算。
• 调整后的应收账款周转率更能反映实际运转效率，如湖南建工调整后周转率显著下降。
• 总资产周转率是更综合的衡量指标，房建、基建等企业资产周转较慢。

6. 财务杠杆与流动性风险

• 资产负债率和应收款项/所有者权益反映建筑企业的财务杠杆水平。
• 房建企业资产负债率和垫资杠杆均较高，资金链最紧张。
• 装饰企业虽资产负债率较低，但垫资杠杆最高，存在“以垫资拼业务”现象。
• 贵阳路桥、邢台路桥等企业财务杠杆较低，但业务规模小，营运资金占用有限。

关键信息

现金流分析指标

• 收现比：衡量建筑企业收入质量，理想为 $111%$，实际多数低于该水平。
• 付现比：反映建筑企业对上游资金占用情况，与收现比形成联动。
• 收到/支付其他与经营活动有关的现金：主要为质保金及往来款，反映非主营业务资金流动。
• 经营净现金/EBIT：衡量企业自身经营滚动能力，正负值差异显著。

资产结构分析

• 建筑企业应收款项（包括“存货-已完工未结算”）占总资产比重较高。
• 调整后的应收账款周转率更能反映实际效率。
• 总资产周转率是更综合的衡量指标，房建、基建等企业周转较慢。

流动性分析

• 资产负债率：反映财务杠杆水平，房建企业普遍较高。
• 应收款项/所有者权益：衡量垫资杠杆，装饰企业为最高。
• 经营现金流入/流动负债：衡量流动性风险，部分企业该指标不足1倍，流动性风险较高。

重点关注企业

结论

建筑企业的现金流分析需从多个角度切入，包括现金流量表、资产负债表及流动性指标。建筑企业普遍面临资金链紧张、收入与现金流错配的问题，需关注收现比、付现比、经营净现金/EBIT等关键指标。同时，资产结构及周转效率对现金流有重要影响，尤其是“存货-已完工未结算”科目。财务杠杆和流动性指标是衡量建筑企业偿债能力的重要依据，部分企业因高杠杆和低流动性面临较大风险。