2017-建筑建材行业建筑财务宝典系列三（进阶篇）：“循序渐进”、“条分缕析”现金流-20170818-中债资信-19页-2mb

建筑财务宝典系列三（进阶篇）总结

核心内容

本报告聚焦于建筑企业现金流的分析，从现金流量表、资产负债表及流动性视角出发，系统剖析建筑企业资金运营特征、现金流质量及流动性风险。通过分析多个财务指标，揭示建筑企业在“业务收入增长”、“盈利水平（毛利率）”、“回款情况（收现比）”之间的“不可能三角形”关系，以及企业财务杠杆与资金周转能力之间的关联。

主要观点

1. 现金流与收入不匹配
   建筑企业的收入和现金流通常不完全匹配，利润调节空间较大，因此对现金流的分析尤为重要。部分企业由于结算滞后，收现比普遍低于理想水平（111%）。

2. “不可能三角形”原理
   建筑企业在业务收入增长、盈利水平（毛利率）及回款情况（收现比）之间存在相互制约关系。企业往往在三者之间寻求平衡，过度追求某一方面可能损害其他方面。

3. 收现比与付现比的联动关系
   收现比与付现比呈现联动趋势。当下游回款慢时，企业倾向于加大上游垫资以维持运营，这会导致成本上升、毛利下降及工程进度放缓。

4. 非主营业务资金往来风险
   部分建筑企业“收到/支付其他与经营活动有关的现金”规模远大于其收入规模，反映出较大的非主营业务资金往来，可能加大资金管控风险。

5. 经营净现金/EBIT指标
   该指标反映企业自身经营滚动的持续性。多数企业该指标为正，但部分企业如西安建工表现较差，需依赖债务融资维持运营。

6. 资产结构与周转能力
   建筑企业资产结构以应收类款项为主，资产周转能力直接影响现金流表现。总资产周转率是衡量营运效率的重要指标，部分企业如赣四通建设、中交投资、贵阳路桥资产周转能力较弱。

7. 财务杠杆与流动性风险
   建筑企业普遍采用高杠杆运营，资产负债率普遍高于70%。应收款项/所有者权益指标反映垫资杠杆水平，部分企业如重庆建工、浙建集团、江西建工杠杆较高，流动性风险较大。

关键信息

一、现金流特征分析

• 收现比：理想值为111%，多数企业低于此水平。钢结构行业收现比最好，园林绿化环保行业最差。
• 付现比：多数企业付现比高于收现比，反映出对上游的垫资行为。
• 经营净现金/EBIT：反映企业自身经营滚动能力，83.72%的企业为正，部分企业如西安建工表现较差。
• 收到/支付其他与经营活动有关的现金：部分企业如丰盛集团该科目规模远大于收入，存在较大资金往来风险。

二、资产负债表视角

• “存货-工程施工（已完工未结算）”：作为潜在的应收账款，影响资产质量与周转效率。
• 应收账款周转率：由于“存货-已完工未结算”科目，该指标常被高估，需结合总资产周转率综合分析。
• 总资产周转率：反映企业整体营运效率，部分企业如赣四通建设、中交投资、贵阳路桥表现较差。
• 资产负债率：房建企业资产负债率最高，装饰企业垫资杠杆最高。

三、流动性分析

• 经营现金流入/流动负债：衡量企业短期偿债能力，部分企业如赣四通建设、中泰桥梁、围海股份该指标不足1倍，流动性风险较高。
• 财务杠杆与偿债能力：高杠杆企业如重庆建工、浙建集团、江西建工需关注其流动性风险，而贵阳路桥、邢台路桥等财务杠杆较低，流动性相对较好。

需重点关注的企业

• 收现比低：贵阳路桥（48.16%）、围海控股（58.21%）、铁汉生态（62.84%）
• 付现比高：贵阳路桥（220.66%）、中水电十三局（159.73%）
• 经营净现金/EBIT为负：重庆建工（-0.51倍）、西安建工（-14.69倍）
• 资产周转率低：赣四通建设（0.05次）、中交投资（0.07次）、贵阳路桥（0.07次）
• 流动性风险高：赣四通建设（0.37倍）、中泰桥梁（<0.5倍）、围海股份（<0.5倍）

总结

本报告系统分析了建筑企业的现金流特征，揭示了其在产业链中相对弱势地位带来的资金压力。通过收现比、付现比、经营净现金/EBIT等指标，全面评估了建筑企业收入质量、资金周转及流动性风险。同时，指出建筑企业资产结构特点及周转能力对现金流的影响，强调财务杠杆与流动性风险之间的关系。整体来看，建筑企业需关注上下游信用政策、非主营业务资金往来及资产结构优化，以提高资金循环效率与偿债能力。