20230221-太平洋-投资策略报告_市场上涨的核心驱动力是什么__18页_2mb

市场上涨的核心驱动力总结

核心内容

本文由证券分析师张冬冬撰写，分析了A股市场上涨的核心驱动力，指出在未来相当长的时间里，盈利将成为影响股价涨跌的主导因素，并探讨了大小盘指数的相对表现及行业配置方向。

主要观点

1. 盈利主导股价走势

• A股市场在不同时期，股价的推动力主要由盈利、估值和流动性三者决定。
• 未来随着经济增长从高增速向高质量转变，盈利将逐步成为股价上涨的主要驱动力。
• 成长期企业兼具价值和成长属性，盈利增速高且产能扩张，能够有效消化估值压力，并在海外流动性宽松时表现出更强的弹性。

2. 小盘指数或将长期跑赢大盘

• 小盘指数在盈利端更具优势，因其代表的新兴产业占比逐渐上升，能在经济增速放缓时仍保持较高盈利增速。
• 大市值核心资产（如茅指数和宁组合）受海外流动性影响较大，而小盘受海外资金影响较小，因此在流动性宽松时表现更优。
• 10年期中美利差领先大小盘相对走势约2个月，是判断海外资金流向的重要指标。

3. 2023年关注盈利稳定且增速高的板块

• 未来1-2个季度，估值端将面临压力，盈利将成为主要胜负手。
• 中证500盈利边际改善最大，预计表现优于其他指数。
• TMT、农业、消费等行业盈利稳定且增速较高，值得关注。

关键信息

一、A股历史行情与策略演变

• A股交易圣杯的变化反映了主导股价推动力的转变。
• 盈利主导阶段：2013年之前，经济高速增长，股价依赖企业盈利。
• 估值主导阶段：2014-2015年，流动性宽松，资金行情主导股价。
• 估值与盈利共同驱动：2016-2018年，供给侧改革推动盈利回升，同时估值与美国利率联动。
• 估值主导阶段：2019-2022年，海外流动性宽松，成长股表现优异。

二、未来市场趋势

• 海外利率中枢上移：将压制初创期企业的估值，成长期企业更具优势。
• 国内宏观杠杆率高：经济增速中枢下移，成熟期企业市值难以提升。
• 小盘指数占优：由于海外资金占比低，且国内流动性宽松，小盘指数有望长期跑赢大盘。

三、行业配置建议

• 短期配置：关注中证500盈利边际改善，TMT、农业、消费等板块。
• 长期配置：成长期企业（如磁性材料、半导体材料、工控设备等）表现优于初创期和成熟期企业。

产业周期与盈利趋势

1. 产业生命周期

• 初创期：企业亏损，依赖估值和流动性。
• 成长期：盈利增速快，产能扩张，企业具备成长和价值双重属性。
• 成熟期：盈利增速趋稳，市值随宏观经济波动。
• 衰退期：盈利下滑，行业进入出清阶段。

2. 成长期行业表现

• 成长期行业在经济增速不高时仍能保持盈利增速，例如新能源汽车产业链。
• 成长期企业在海外利率上移时更具抗压能力，因盈利增长可抵消估值压力。

估值端分析

• 无风险利率：海外利率上移将压制成长股估值，国内利率仍有下行空间，对小盘指数有利。
• 风险溢价：受国际政治和中美关系影响，风险偏好可能持续承压。
• 中美利差：是判断海外资金流向的重要指标，对大小盘走势有领先效应。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：行业回报介于-5%与5%之间。
• 看淡：行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：个股涨幅高于大盘15%以上。
• 增持：个股涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：个股涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：个股涨幅低于-5%。

配置方向

• 短期：中证500盈利边际改善最大，TMT、农业、消费等板块盈利稳定且增速高。
• 长期：成长期企业（如磁性材料、半导体材料、工控设备）表现更优。

总结

未来A股市场上涨的核心驱动力将从估值转向盈利，尤其是处于成长期且具备高盈利增速和产能扩张能力的行业。在海外利率中枢上移和国内经济增速放缓的背景下，小盘指数（如中证500、中证1000）有望长期跑赢大盘。2023年，建议重点关注盈利稳定且增速较高的板块，如TMT、农业和消费，以及成长期行业如磁性材料、半导体材料和工控设备。