不同通胀预期和利率组合对大类资产的影响-20210326-东北证券-27页_3mb

不同通胀预期和利率组合对大类资产的影响总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情后，欧美国家刺激政策对通胀预期和利率组合的影响，并探讨了这些因素对美元汇率、权益类资产和黄金价格等大类资产表现的潜在影响。同时，报告回顾了美联储的货币政策目标和市场预期之间的差异，以及其对通胀预期和资产价格的传导机制。

主要观点

1. 通胀预期与真实通胀

• 金融市场的通胀预期：通过美债盈亏平衡通胀率和通胀掉期指标，市场通胀预期在疫情后迅速回升，但近期边际效应减弱。
• 真实通胀滞后：CPI和PCE等实体经济通胀指标反弹滞后于金融市场预期，当前仍低于疫情前水平，但随着经济复苏，通胀有望回升至2%以上。
• 通胀预期与实际通胀的传导：实际通胀对通胀预期的推动作用边际减弱，接近于零，央行的预期管理在一定程度上削弱了通胀的自我实现效应。

2. 美联储货币政策与通胀预期

• 政策目标：美联储关注充分就业和物价稳定，同时维持长期利率稳定。
• 政策调整：美联储在2020年转向“平均通胀目标制”，对通胀容忍度提高，但对通胀持续时间与程度的界定仍不明确。
• 市场预期领先：市场隐含的加息预期显著高于美联储指引，显示市场更加“鹰派”，且更易受到交易情绪影响。

3. 不同通胀预期与利率组合对资产的影响

美元汇率

• 实际利率下行 + 通胀预期上行：不利于美元，美元表现弱。
• 实际利率上行 + 通胀预期上行：美元相对强势，但对高息货币走弱。
• 实际利率上行 + 通胀预期下行：美元表现强劲。
• 实际利率下行 + 通胀预期下行：美元走强，日元兑美元可能更强势。

权益类资产

• 通胀上行 + 名义利率低位：有利资本负债端投资，可能推动资产泡沫，成长股表现较好。
• 实际利率上行：引发高估值资产向下重估或市场风格切换，价值股表现优于成长股。
• 通胀预期与名义利率同时下行：可能造成指数横盘和结构分化。

黄金价格

• 黄金是实际利率的加权：当名义利率上升速度慢于通胀预期时，黄金抗通胀性凸显。
• 历史表现：2010年后黄金价格因实际利率下行而上涨，但在美联储收紧政策后，黄金价格出现下跌。
• 当前形势：黄金价格受实际利率和通胀预期影响，若实际利率上行，金价承压。

关键信息

美联储的政策操作

• 通胀保值债券（TIPS）购买：美联储大量购买TIPS以压低实际利率，其持仓占比显著上升，对市场产生扭曲效应。
• 利率预期管理：通过点阵图和会议纪要，美联储在政策上逐渐转向，引导市场预期利率上行。
• 金融条件指数：仍显示处于宽松环境下，但未来若流动性紧张，可能触发金融条件收紧。

市场反应

• 美债收益率上行：市场对美联储加息的预期增强，推动美债收益率上行，尤其是长端。
• 10年期与2年期利差：已上升至150bp，若经济复苏，短端收益率可能继续上行，导致利差收窄。

经济复苏与通胀压力

• 短期通胀上行风险：由供给端和需求端恢复带动，但长期通胀压力仍存在。
• 结构性问题：经济复苏更多依赖政策刺激，难以带来长期通胀，反而可能引发通缩。

图表与数据支持

• 图1：美债盈亏平衡通胀，显示通胀预期的波动。
• 图2：5y5y远期通胀盈亏平衡，反映市场对远期通胀的预期。
• 图3：不同期限美债实际利率，显示实际利率曲线结构。
• 图4：美联储TIPS持仓占比，反映其对市场的影响。
• 图34：10年期和2年期美债利差，显示市场预期的变化。
• 图40：实际利率曲线与黄金走势，反映两者之间的关系。

风险提示

• 欧美经济超预期复苏：可能导致美联储收紧政策过快，影响市场预期。
• 金融条件指数收紧：若市场流动性紧张，可能引发资产价格下跌和经济波动。

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结论

不同通胀预期与利率组合对美元、权益资产和黄金等大类资产有显著影响。当前环境下，实际利率下行与通胀预期上行可能对美元不利，而对黄金和成长股有利。美联储的政策转向和预期管理正在影响市场利率曲线和资产价格走势，未来若经济复苏不及预期或通胀压力缓解，可能引发资产价格调整。