2017-宏观大类半年报：再通胀2.0_20页-2mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年全球宏观环境中的两个关键因素：美元走势和通胀预期。报告指出，美元指数在经历上半年的调整后，可能进入新一轮上行周期，而全球再通胀交易将在下半年释放。同时，报告对美欧货币政策分化、经济预期、薪资变化以及油价走势进行了深入探讨，并对未来市场走势提出了策略建议。

主要观点

1. 美元走势分析

• 美元指数下行压力减弱：上半年美元指数的下跌主要受到美欧预期差和利差缩小的影响，但随着市场对美国经济政策的悲观预期释放，美元指数可能进入阶段性走强阶段。
• 美欧预期差的转变：随着美国经济数据的逐步改善和欧洲经济的放缓，美欧之间的宏观预期差和政策预期差将发生转变，美元兑欧元可能走强。
• 政策预期差：美联储在6月议息会议后释放了继续加息和缩表的信号，而欧央行仍保持谨慎，尚未结束资产购买，导致美欧货币政策预期差扩大。
• 市场预期差：美债收益率曲线呈现扁平化，显示市场对美国经济前景的悲观；而德债收益率曲线相对陡峭，显示市场对欧央行继续宽松的预期。
• 美元目标：美元指数目标为105，同时建议空EURUSD（目标1.0）、空AUDUSD（目标0.6）、多USDJPY（目标120）。

2. 通胀走势分析

• 全球通胀温和：主要经济体的通胀水平相对温和，美国、欧元区和英国的同比涨幅分别为1.9%、1.4%和2.9%。
• 再通胀交易的重启：随着美国经济数据的改善和“特朗普2.0”交易的启动，通胀预期将再次升温。
• 油价对通胀的影响：油价的下行对通胀预期形成压制，但若油价企稳或上行，可能推动通胀回升。
• 薪资与通胀关系：薪资增长受老龄化和自动化影响，可能拖慢通胀上升步伐。

关键信息

美元相关

• 美元指数：当前处于2014年以来的高位震荡筑顶阶段，预计下半年将进入走强周期。
• 美欧预期差：美国经济超预期指数已处于历史低位，欧洲经济虽回升但缺乏惊喜，预期差存在回归空间。
• 政策分歧：美联储继续收紧货币政策，欧央行仍保持谨慎，尚未结束资产购买。
• 收益率曲线：美债曲线扁平化，显示市场对美国经济的悲观；德债曲线相对陡峭，显示市场对欧央行宽松政策的预期。

通胀相关

• 名义通胀与实际通胀：名义通胀受油价等外部因素影响较大，而实际通胀受经济自身增长影响更稳定。
• 油价走势：OPEC减产与美国能源政策的博弈将继续影响油价，油价可能在低位临界区间达到动态平衡。
• 薪资增长：美国失业率降至4.3%的16年低位，但薪资增长可能受老龄化和自动化拖累，增速放缓。
• 再通胀交易2.0：随着特朗普政策的推进，再通胀交易可能再次升温，推动通胀预期上升。

全球宏观策略建议

• 美元配置：建议阶段性做多美元，目标为105，空EURUSD、空AUDUSD、多USDJPY。
• 股票配置：维持低位配置，逐步降低仓位，强弱排序为日本 > 美国 > 欧洲 > 新兴市场。
• 债券配置：维持低位配置，做平美债收益率曲线（空US2s10s，目标50BP），策略逐渐转移至欧债（空GDB2s10s，入场150BP，目标20BP）。
• 商品配置：维持中性配置，关注跌出来的买点。

市场预期与政策变化

• 美联储：预计年内再加息一次，启动缩表计划，强调核心通胀存在上行压力。
• 欧央行：维持货币政策不变，删除“未来可能进一步降息”表述，显示政策趋紧。
• 特朗普政策：医改和税改可能推动再通胀交易重启，提升通胀预期。
• 油价与经济影响：油价下行拖累通胀预期，但若美国需求上升或OPEC减产持续，油价可能企稳。

图表与数据

• 图1：宏观逻辑图，展示美元与通胀的关联。
• 图2-3：美国和全球宏观不确定指数，显示市场对美国经济的悲观情绪。
• 图4-7：美欧经济与通胀预期差图，显示美欧之间预期差的变化。
• 图8-9：美国经济超预期指数与长短利差图，显示美国经济的阶段性回升。
• 图10-11：美联储和欧央行资产规模与利率走势图，反映货币政策的差异。
• 图12-13：美欧经济与通胀预期数据对比图。
• 图14-18：美债、德债、日债收益率曲线图，反映市场预期变化。
• 图19-22：油价、通胀与薪资走势图，显示外部与内部因素对通胀的影响。
• 图23-24：美国贸易差额与经常项差额图，反映能源政策对贸易的影响。
• 图25-28：失业率与劳动参与率图，反映劳动力市场状况。

总结

报告指出，2017年下半年美元指数有望走强，通胀预期将随着经济数据改善和政策推动逐步上升。美欧货币政策分化和预期差将影响美元走势，同时薪资增长受长期因素影响，可能限制通胀上升速度。建议投资者关注美元的阶段性做多机会，同时对股票、债券和商品进行相应的配置调整。