20210326-东吴证券-晨会纪要_18页

报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

策略专题：量化掘金：谁是次新股长期关键因子？

核心内容：
次新股提供新的选股思路，主要因两大边际变化：IPO持续涌现新经济公司，机构更早参与次新投资。通过量化模型回测历史数据，发现次新股长期表现的关键指标包括高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率及小市值。

主要观点：

次新股数量多、收益高，但市场关注度较低。
量化模型通过滚动样本筛选，识别出具有显著胜率的财务和估值指标。
结合行业分析师意见，筛选出20只优质次新股股票池，作为投资参考。

关键信息：

次新股在2021年3月3日已达314只。
2018年后上市且满一年不满三年的次新股中，筛选出高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率及小市值的个股。
建议关注这些关键因子以提升次新股投资胜率。

策略点评：如果美元指数持续走强，港股会怎样？

核心内容：
美元指数走强对港股市场造成压力，资金流向可能发生变化，港股或面临外资撤离、南下资金流入减少等挑战。

主要观点：

美元升值预期抬升，可能导致资金从港股撤出，从而影响港股指数表现。
港股与A股、美股联动性逐年降低，部分行业如公用事业、通信业受海外市场波动影响较小。
建议国际投资者配置与港股相关性较低的行业，如公用事业、通信业等。

关键信息：

美元升值时，外资撤出新兴市场，港股指数可能下跌。
港股与A股相关性低于美股，建议关注港股中的独立性行业。
AH溢价率持续下降，港股仍具估值吸引力。
推荐关注紫金矿业、建设银行、招商银行、中国平安、腾讯控股、长城汽车、福耀玻璃、中国联通、中国移动、威高股份等股票。

固收金工

固收点评：洋丰转债

核心内容：
洋丰转债具备一定的债底保护性，具备投资价值。

主要观点：

洋丰转债当前债底估值为89.79元，YTM为2.71%。
转股溢价率预计在10%左右，上市首日价格预计在103.58~115.13元之间。
公司具有较强的产业链一体化优势，具备成本领先优势。

关键信息：

洋丰转债发行规模为10亿元，用于合成氨技改项目。
转债条款中规中矩，对总股本和流通盘稀释压力较小。
建议积极申购，关注其债底保护性及行业前景。

行业点评

新型烟草：增强监管效能，电子烟拟参照烟草管理

核心内容：
电子烟监管政策或将出台，明确其参照烟草管理，推动行业规范化发展。

主要观点：

电子烟被视为与传统卷烟具有同质性，监管将围绕源头管控、生产资质、零售牌照等方面展开。
监管细则可能需要一定周期，短期内对行业影响有限。
思摩尔、悦刻等龙头有望在监管后进一步集中，提升市场份额。

关键信息：

电子烟产业体量较小，监管重点在于规范和整改。
电子烟监管可能影响利润率，但不会彻底遏制行业发展。
建议关注思摩尔、华宝国际等具备技术优势的公司。

推荐个股及其他点评

贝泰妮（300957）

核心内容：
贝泰妮是国内皮肤学级护肤龙头，具有较强的品牌和产品力。

主要观点：

公司产品从“械字号”向“妆字号”转型，市场接受度高。
线上渠道占比超80%，线上销售表现强劲。
公司具备良好的盈利能力和增长潜力。

关键信息：

2021-2023年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元，同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%。
对应PE分别为72/51/38倍，首次覆盖给予“买入”评级。

快手-W（01024）

核心内容：
快手2020年业绩符合市场预期，营销业务表现亮眼。

主要观点：

线上营销服务成为主要收入来源，毛利率提升显著。
电商交易总额大幅增长，高复购率凸显平台信任度。
预计2021年营销业务仍将维持强劲增长，EPS为-1.88/0.27/3.42元。

关键信息：

2020年总收入588亿元，线上营销服务收入219亿元。
2021年目标价为364港币/股，给予“买入”评级。

小米集团-W（01810）

核心内容：
小米2020年手机销售放量，互联网服务展现利润弹性。

主要观点：

手机销量同比增长45%，市占率显著提升。
高端手机销售带动ASP提升，弥补手游分成下滑影响。
互联网服务和IoT业务表现稳健，长期增长逻辑不变。

关键信息：

2021-2023年收入分别为3308/4015/4675亿元，同比增速分别为34.6%/21.4%/16.4%。
2021-2023年EPS分别为0.7/0.8/1.0元，对应PE分别为30.9/26.0/22.2倍。
维持“买入”评级。

颐海国际（01579）

核心内容：
颐海国际2020年业绩略低于市场预期，但第三方收入占比提升。

主要观点：

公司产品结构优化，毛利率提升，销售费用率增加。
渠道下沉至县级城市，经销商数量增长。
产能逐步释放，打开长期增长空间。

关键信息：

2020年营收53.6亿元，第三方收入占比提升至73.44%。
2021-2023年营收分别为72.39/96.95/126.60亿元，同比增速分别为35.1%/33.9%/30.6%。
维持“增持”评级。

腾讯控股（00700）

核心内容：
腾讯2020年Q4业绩符合预期，游戏收入增长放缓，但广告和金融科技业务表现良好。

主要观点：

游戏收入增长放缓，但广告业务强劲增长，视频号和小程序变现潜力大。
金融科技及企业服务增长恢复，具备较大业绩弹性。
公司业务壁垒强，生态体系完善。

关键信息：

2020年Q4营业收入1336.7亿元，归母净利润593.02亿元。
2021-2023年收入分别为6069/7382/8839亿元，EPS分别为16.0/19.9/24.6元。
维持“买入”评级。

金山软件（03888）

核心内容：
金山软件2020年游戏与办公业务稳健增长，盈利显著改善。

主要观点：

游戏业务稳健增长，自研游戏储备丰富，2021年有望持续增长。
办公业务付费转化率提升，MAU和付费用户数大幅增长。
公司具备较强的产品力和市场竞争力。

关键信息：

2020年营收55.94亿元，归母净利润100.45亿元。
2021-2023年EPS分别为0.83/1.20/1.56元，对应PE分别为50/35/27倍。
维持“买入”评级。

天赐材料（002709）

核心内容：
天赐材料2020年业绩大幅增长，电解液业务表现亮眼。

主要观点：

公司2020年归母净利润同比增长3165%，主要受益于游戏与云办公业务增长。
电解液和日化业务增长显著，毛利率提升明显。
下游需求旺盛，公司具备较强盈利能力。

关键信息：

2021年电解液业务量利齐升，预计归母净利润14.1/18.6/26.0亿元。
对应PE为27x/21x/15x，目标价103元，维持“买入”评级。

吉利汽车（00175）

核心内容：
吉利汽车2020年业绩下滑，但进入改善周期，开启4.0时代。

主要观点：

2021年将推出多款新车型，推动业绩增长。
海外市场拓展加速，领克品牌正式进军欧洲。
公司具备较强的生产能力与供应链优势。

关键信息：

2021-2023年归母净利润分别为84.20/120.44/169.22亿元，同比增速分别为52.2%/43.0%/40.5%。
对应PE分别为19.48/13.62/9.69倍，维持“买入”评级。

新华保险（601336）

核心内容：
新华保险2020年新业务价值增速超预期，人力规模逆势增长。

主要观点：

公司在“资产负债双轮驱动”模式下，新业务价值增长优于行业。
人力规模逆势增长，线上营销推动业绩提升。
投资端表现优异，内含价值同比增长17.3%。

关键信息：

2021-2023年新业务价值分别为103.4/117.2/135.1亿元，对应VNPS分别为3.32/3.76/4.33元。
当前市值对应PEV为0.55/0.49/0.44倍，维持“买入”评级。

风险提示

中美关系恶化
宏观经济不及预期
市场风格变化
政策监管趋严
电动车销量不及预期
卡波姆价格下滑
行业竞争加剧
疫情反复
人力规模增长不及预期
投资收益大幅下行
原材料价格波动
下游需求不及预期
新游戏上线不及预期
食品安全风险
渠道拓展不及预期
保障型产品销售不及预期
长端利率大幅下行
政策不确定性

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%~15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%~5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%~-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
- 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%~5%之间；
- 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。