20140617-兴业证券-基础化工行业_2014年下半年投资策略-结构性行情延续_聚焦成长_聚焦竞争格局变化_73页_2mb

基础化工行业2014年下半年投资策略总结

核心内容概述

2014年下半年，基础化工行业仍处于去产能阶段，行业景气度持续底部整理，短周期波动趋缓，淡旺季边界模糊。在需求端，国内面临经济增速放缓和产业结构调整的双重压力，而海外虽美国经济复苏确立，但整体增长仍相对缓慢。供给端，国内新增产能释放逐渐趋缓，环保政策持续深化，将加速行业整合与去产能进程；海外北美、中东地区部分领域产能也将进入释放周期。整体来看，结构性行情有望延续，投资者应聚焦成长性子行业和行业竞争格局的变化。

主要观点

行业回顾

• 行业景气继续底部整理，化工品价格波动趋缓。
• 2013年农药、染料、氨纶等子行业景气较高；2014Q1染料、氨纶延续高景气，农药、专用化学品保持良好增长。
• 2013年以来，子行业市场走势与行业景气波动基本一致。

行业展望

• 国内化工行业仍处去产能阶段，供需再平衡周期较长。
• 海外需求整体处于低速增长阶段，美国经济复苏态势明确，但全球仍面临增长瓶颈。
• 环保因素对供给端影响持续深化，推动行业格局优化和产能淘汰。

投资策略

• 聚焦成长：关注农药医药中间体、MDI及新兴领域用化学品等成长性子行业，偏好具备核心技术、良好客户关系的企业。
• 聚焦竞争格局变化：成熟期子行业在环保压力和龙头企业的带动下加速优胜劣汰，竞争格局显著改善。染料、农药、复合肥等子行业均面临结构性调整。
• 关注环保影响：环保因素将长期影响行业供给，尤其是农药、染料等子行业已有所体现。

关键信息

需求端

• 国内需求增长平淡，地产下行风险需关注。
• 海外需求整体低速增长，美国经济复苏，欧洲出现复苏迹象，日本仍待确立。

供给端

• 国内新增产能仍处于释放期，但未来压力趋缓。
• 海外北美、中东部分领域产能逐步释放。
• 行业面临去杠杆，财务压力加剧企业分化。

原料端

• 原油价格高位震荡，国内煤炭价格显著回落。
• 天胶与棉花价格低位整固，部分化工品价格出现明显波动。

重点子行业分析

农药

• 草甘膦价格回落，但环保政策即将落地，后续有望回暖。
• 麦草畏需求启动，国内具备生产技术的企业有望受益。
• 海外主要农药企业保持较高景气，国内承接产能转移趋势明确。

染料

• 环保趋严导致中间体供应紧张，价格持续上涨。
• 分散染料市场由浙江龙盛、闰土股份等寡头主导，供应格局优化。
• 活性染料受益于原料价格上涨，产业链完善的龙头企业将充分受益。

MDI

• 需求增长良好，应用领域广泛，行业有望维持较高景气。
• 全球MDI市场呈现寡头垄断格局，国内万华化学是主要代表。
• 2014-2015年行业供需趋于平衡，价格和盈利水平有望保持理想状态。

复合肥

• 复合肥行业复合化率持续提升，增速高于化肥整体。
• 龙头企业具备“营销+产品+品牌”三位一体优势，市场集中度提升。
• 随着农业集约化和人力成本上升，复合肥行业前景广阔。

玻纤

• 池窑产能进入冷修周期，产量得到有效控制。
• 风电纱、电子纱等高端产品需求旺盛，带动行业景气改善。
• 未来国内玻纤产量将维持平稳态势。

重点公司

• 万华化学、浙江龙盛、联化科技、华邦颖泰、诺普信、扬农化工、长青股份、辉丰股份、金正大、史丹利、华鲁恒升、中国玻纤、华峰超纤等。

行业估值

• 当前基础化工行业整体PB低于历史均值，但高于2006年和2008年的行业底部水平。
• 行业估值处于低位，具备一定投资价值，但需关注结构性机会。

结论

2014年下半年，基础化工行业整体仍处于去产能阶段，但结构性行情有望延续。投资者应关注具备成长性、技术壁垒高、竞争优势明显的子行业及企业，尤其是农药、染料、MDI、复合肥、玻纤等细分领域，同时留意环保政策对行业格局的影响。