20210516-东吴证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商领域竞争加剧_大规模投入拖累公司业绩表现_10页_718kb

阿里巴巴2021财年Q4业绩分析总结

核心内容

阿里巴巴2021财年第四季度实现总收入1873.95亿元，同比增长37%，扣除高鑫零售并表影响后增长27%。经调整净利润为262.16亿元，同比增长18%，但受反垄断罚款影响，净利润为-54.8亿元，低于市场预期。公司对核心电商业务的持续投入导致利润率下滑，但长期来看有助于构建竞争壁垒。

主要观点

• 收入增长放缓，利润率承压：核心商业业务收入同比增长72%，但扣除高鑫零售并表影响后增长35%。整体EBITAMargin下滑至12.1%，销售费用率上升至13.4%。
• 用户增长见顶，低线城市红利消散：年度活跃买家达8.11亿，环比增长3200万，但增速放缓。用户增长主要依赖低线城市，随着渗透率提升，增长天花板显现。
• 竞争加剧影响盈利：淘宝GMV增长放缓，天猫GMV增长有所回升，但整体增速下降。拼多多等竞争对手对C2C业务形成压力，导致平台利润率持续下滑。
• 重资产业务表现亮眼：新零售业务收入增长134%，阿里云连续两季度盈利，显示其盈利能力提升。
• 盈利预测下调：基于加大投入，公司调整盈利预测，2022/2023财年经调整EPS分别调整至8.3/9.7元，2024财年预计为11.2元，对应PE分别为20.7x、17.7x和15.3x。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2021为717,289百万元，FY2022E为928,423百万元，FY2023E为1,116,046百万元，FY2024E为1,340,830百万元。
• 净利润：FY2021为150,308百万元，FY2022E为180,015百万元，FY2023E为210,031百万元，FY2024E为243,775百万元。
• 每股收益：FY2021为6.9元，FY2022E为8.3元，FY2023E为9.7元，FY2024E为11.2元。
• P/E：FY2021为24.8倍，FY2022E为20.7倍，FY2023E为17.7倍，FY2024E为15.3倍。

业务结构

• 核心商业占比：86%，包括淘宝、天猫、新零售、菜鸟等。
• 客户管理收入：635.98亿元，同比增长40%，成为支撑增长的重要因素。
• GMV结构变化：淘宝GMV同比增长10.6%，天猫GMV同比增长17.0%，整体GMV同比增长13.7%。
• 重资产业务：新零售、云计算等业务增速快于电商平台，成为增长新引擎。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为当前估值具备较强的投资价值。
• 风险提示：包括新零售竞争加剧、海外扩张不及预期、监管风险、疫情反弹等。

总结

阿里巴巴在2021财年Q4面临电商竞争加剧与大规模投入带来的短期业绩压力，但长期投入有助于构建更强的竞争壁垒。用户增长虽稳定，但增速放缓，低线城市红利逐渐消散。核心商业利润率下滑，但重资产业务如新零售与云计算表现强劲，为未来增长提供支撑。综合考虑公司成长性与竞争优势，维持“买入”评级。