20160719-招商证券-畜禽养殖行业专题报告：猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之三：养殖模式：八仙过海，各显神通_34页_2mb

生猪养殖模式分析总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业的主要企业及不同养殖模式，包括温氏股份的“公司+农户”模式、牧原股份的一体化自育自繁自养模式、雏鹰模式的演变以及正邦科技和中粮肉食、新希望等后起之秀的养殖模式延伸。

主要观点

1. 养殖模式多样化：不同企业根据自身资源和市场环境，发展出多种养殖模式，如温氏的“公司+农户”模式、牧原的一体化模式、雏鹰模式的轻资产运营以及正邦科技的“公司+农户”模式延伸。
2. 模式优劣对比：
   • 温氏模式注重技术领先和农户利益，通过委托养殖降低风险，但对农户管理要求较高。
   • 牧原模式强调一体化管理，控制成本和提升效率，但需要大量固定资产投入。
   • 雏鹰模式融合了温氏和牧原的优点，采用轻资产运营方式，提升扩张速度和资金利用效率。
   • 正邦科技通过将育仔阶段进一步剥离，实现快速成长。
3. 风险与收益平衡：不同模式面临的风险不同，如温氏的农户毁约风险、牧原的高固定成本和高运营风险、雏鹰的环保和成本控制问题等。
4. 产业链延伸：随着养殖规模的扩大，部分企业向产业链下游延伸，如中粮肉食和新希望进军屠宰和肉制品生产。

关键信息

1. 温氏股份：“公司+农户”模式

• 模式特点：温氏采用“公司+农户”的中规模分散式养殖模式，公司负责种猪繁育和育仔阶段，农户负责育肥阶段。
• 成功秘诀：公司提供先进的技术指导、优质的饲料和疫苗采购，确保农户获得稳定收益。
• 核心竞争力：先进的育种、防疫和动物营养体系，PSY（每头母猪年均产仔数）平均在21头以上，料肉比低，商品代成活率高。
• 扩展计划：计划在河北、内蒙、辽宁等地建设1000万头生猪养殖产能。

2. 牧原股份：一体化自育自繁自养模式

• 模式特点：牧原实现从种猪培育到商品猪出栏的全过程控制，确保食品安全和疫病防控。
• 成功关键：优秀的管理和成本控制能力，包括自产饲料、自动化设备、标准化流程。
• 成本控制：自产饲料成本低，料肉比优于行业水平，全程死亡率低于行业平均水平。
• 扩张瓶颈：高固定资产投入和土地成本限制了快速扩张，但通过一体化管理降低了运营风险。

3. 雏鹰模式：公司+基地+农户

• 模式演变：
  • 1.0模式：公司提供种猪和饲料，农户负责养殖，公司支付固定费用。
  • 2.0模式：引入第三方合作机构，分阶段管理，实现轻资产扩张。
  • 3.0模式：通过引入合作方负责建设、设备投资和协调农户，公司仅保留经营管理权，最大程度节约资金和人力成本。
• 独特优势：拥有“雏鹰期权”，在猪价低迷时可选择将生猪存入冷库，待价格上涨后再出售，提高盈利稳定性。
• 扩张策略：利用三倍杠杆加速扩张，通过对外投资提升资金利用率，如股权投资和农业产业投资基金。

4. 正邦科技：模式延伸下的快速成长

• 模式特点：将“公司+农户”模式延伸至仔猪繁殖阶段，进一步压缩固定资产投入。
• 优势：靠近销区，降低运输成本；种养结合，利用猪粪作为肥料，降低排污成本。
• 出栏量增长：2015年出栏量达158万头，市占率0.22%，年复合增长率较高。

5. 上下游龙头的养猪梦

• 中粮肉食：计划在香港上市，拥有47个养猪场、2个屠宰厂和2个肉制品加工厂，2015年出栏量230万头，预计2020年达到550万头。
• 新希望：计划投资88亿元建设1000万头生猪养殖产能，利用全国布局的饲料产能、资本实力和现代化管理优势，快速切入生猪养殖市场。

总结

生猪养殖行业呈现出多种模式并存的局面，不同企业根据自身特点选择适合的养殖模式。温氏以“公司+农户”模式为主，注重农户利益和技术领先；牧原以一体化自育自繁自养模式为主，注重成本控制和食品安全；雏鹰模式通过轻资产运营实现快速扩张和资金优化；正邦科技则通过模式延伸实现快速成长。随着行业的发展，产业链延伸和模式创新将成为企业竞争的关键因素。