20171013-招商证券-天孚通信-300394.SZ-业绩略低于预期_四季度有望重回增长轨道_5页_828kb

天孚通信（300394.SZ）总结

核心内容概述

天孚通信（300394.SZ）是一家专注于光通信元器件研发与制造的公司，其产品涵盖陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器等传统系列，以及MPO/MTP、LENS Fiber、10G/100G OSA等新产品线。公司当前股价为28.04元，2017年前三季度业绩同比略降，但预计四季度将有所回暖。分析师对天孚通信维持“强烈推荐-A”评级，认为其在光通信行业具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 业绩略低于预期，四季度有望回暖

• 业绩表现：2017年前三季度净利润同比下降0-10%，其中第三季度同比下降10-25%。
• 业绩承压原因：
  • 老产品（如收发组件、套管）单价下降。
  • 新产品（如OSA）前期投入大，产能提升尚未完成。
• 预期改善：随着新产品产能释放及良率提升，四季度业绩有望快速回暖，重回增长轨道。

2. 新产品多点开花，产品结构多元化

• 新产品布局：
  • 10G OSA及带隔离器OSA已逐步放量，100G OSA已提前布局。
  • MPO/MTP、LENS Fiber等产品线客户验证接近完成，明年将开始大批量出货。
• 产品定位：新产品面向数据中心市场，具有高技术壁垒和高毛利率。
• 客户覆盖：10G OSA已应用于电信和数通领域，客户包括3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流厂商。
• 国际化趋势：海外高端客户占比不断提升，公司客户和产品结构面临双升级机遇。

3. 打通光器件全产业链，技术升级与市场拓展并重

• 技术升级：公司正逐步打通从基础陶瓷套筒到100G高速OSA光器件的整个光器件产业链。
• 市场机遇：
  • 数据中心建设、5G基站演进、光纤入户速率提升等带来光模块和高端光器件需求增长。
  • 拓展进口替代空间，增强在光通信细分市场的竞争优势。

4. 财务预测与估值优势

• 财务预测：
  • 2017-2019年净利润分别为1.31亿元、1.72亿元、2.29亿元。
  • 2017年PE为39.9倍，2018年为30.4倍，2019年为22.8倍。
  • 2017年PB为6.2倍，2018年为5.6倍，2019年为4.7倍。
• 估值优势：对比其他高模块及器件公司平均40倍以上PE，天孚通信估值仍具吸引力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2017年为357亿元，同比增长15%；2018年为464亿元，同比增长30%；2019年为626亿元，同比增长35%。
• 净利润：预计2017年为131亿元，同比增长8%；2018年为172亿元，同比增长31%；2019年为229亿元，同比增长33%。
• 毛利率：预计2017年为60.0%，2018年为59.7%，2019年为59.3%，略有下降趋势。
• 资产负债率：2017年为10.9%，2018年为11.3%，2019年为11.9%，呈缓慢上升趋势。

股东结构

• 主要股东：苏州天孚仁和投资管理有限公司，持股比例为46.95%。

风险提示

• 定增项目进度不及预期。
• 光器件产品毛利率可能下降。

投资评级与分析师信息

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 分析师团队：
  • 王林：招商证券通信行业首席分析师，具有15年通信行业经验，多次获得新财富与水晶球奖项。
  • 周炎：招商证券通信行业联席首席分析师，具有3年运营商经验，6年证券研究经验。
  • 余俊：研究助理，工学硕士，7年民航管从业经历。

结论

天孚通信凭借其在光通信领域的深厚积累与新产品布局，有望在未来实现业绩的稳步增长。公司通过“实业+投资”双轮驱动策略，增强技术实力与市场竞争力，维持“强烈推荐-A”评级，看好其在光通信细分市场的发展前景。