20210715-安信证券-盐津铺子-002847.SZ-加大费用投放导致Q2净利润低于预期_4页_932kb

盐津铺子（002847.SZ）2021年半年度业绩总结

核心内容概述

盐津铺子于2021年7月15日发布了2021年半年度业绩预告，预计2021年H1实现归母净利4500-5500万元，同比下滑57.68%-65.38%；2021Q2预计归母净利亏损2703-3703万元，低于市场预期。主要由于公司内部调整、社区团购渠道分流、高基数效应以及渠道下沉过程中竞争加剧等因素影响。

主要观点

收入情况

• Q2收入预计持平，主要受以下因素影响：
  • 社区团购渠道兴起，商超客流量下降，公司收入以商超为主，面临一定压力。
  • 公司一季度更换直营渠道负责人，内部调整影响经营进度。
  • 去年Q2收入基数较高。
  • 渠道下沉过程中，公司采用简易岛模式，减少中岛面积，导致竞争加剧。

净利润下滑原因

• 费用投入增加：公司在内部调整过程中存在过度费用投放。
• 新渠道和产品培育期成本高：新渠道（社区团购）、新产品（鳕鱼肠、蟹柳）处于培育期，成本较高，且规模尚小。
• 研发费用和股权激励费用：研发费用投放加大，新一期股权激励费用计提。
• 原材料价格上涨：大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格涨幅较大，导致生产成本上升。

长期发展潜力

• 公司在下半年将重点推进新品与定量装的市场表现。
  • 深海零食系列：3月以来推出31°C鲜鳕鱼肠、蟹柳等新品，采购日本生产线，符合休闲零食消费升级趋势，预计全年高增。
  • 定量装事业部：已完成前期团队组建和市场费用投放，定量装产品是公司从散装模式中选出的潜力单品，将深入流通渠道和便利店。
• 公司具备稳健的供应链基础，采用自产模式和部分原料端布局，加大研发投入，保障产品品质并提高供应链反应速度，与直营商超合作，奠定散装零食领域的领导地位。
• 区域和品类拓展空间较大，长期战略清晰，公司有望实现持续增长。

关键信息

投资建议

• 评级：增持-A
• 6个月目标价：98.00元
• 当前股价：95.66元
• 盈利预测：
  • 2021年收入预计为24.43亿元，同比增长24.7%。
  • 2022年收入预计为31.11亿元，同比增长27.3%。
  • 2023年收入预计为40.07亿元，同比增长28.8%。
  • 2021年归母净利润预计为2.21亿元，同比下降8.4%。
  • 2022年归母净利润预计为3.61亿元，同比增长62.9%。
  • 2023年归母净利润预计为5.73亿元，同比增长59.0%。

财务数据概览

估值和盈利指标

偿债能力

风险提示

• 风险因素：
  • 扩品类、扩区域不及预期。
  • 经济增速放缓，居民消费力下降。

结论

尽管2021年Q2净利润表现不佳，但公司通过新品研发和定量装战略持续推进，未来增长潜力较大。公司具备稳健的供应链体系和清晰的长期发展策略，有望在渠道拓展和产品升级方面实现突破，从而带动业绩回升。投资者可关注其下半年经营计划的推进情况，以及市场对新品和定量装的接受度。