20210810-天风证券-甘源食品-002991.SZ-原材料成本_推广费用_人才引进_渠道调整成本等集中在21Q2体现致业绩下滑_调整期品类延展及渠道扩张下沉值得关注_7页_1mb

甘源食品（002991）2021年中报分析总结

核心内容概述

甘源食品于2021年8月10日发布中报，显示公司上半年营业收入为5.44亿元，同比增长10.92%；归母净利润为0.37亿元，同比下降46.16%；扣非归母净利润为0.27亿元，同比下降56.90%。公司当前处于调整期，主要受到原材料成本上升、费用投放效果不佳、产品提价未达预期及社区团购对商超渠道的冲击等因素影响，导致业绩下滑。然而，公司通过新品拓展、渠道下沉及优化产品结构，未来有望改善业绩。

主要观点

收入表现

• 总体收入：2021年上半年实现营业收入5.44亿元，同比增长10.92%。
• 渠道结构：
  • 经销模式：营收4.37亿元，同比增长7.6%，占营收比80.42%。
  • 电商模式：营收0.87亿元，同比增长27.9%，占营收比16.05%。
  • 其他模式：营收0.17亿元，同比增长22.1%，占营收比3.17%。
• 产品结构：
  • 青豌豆营收占比26.09%，同比下降1.31pct。
  • 综合果仁及豆果营收占比20.2%，同比增长5.12pct。
  • 瓜子仁系列营收占比19.46%，同比下降3.13pct。
  • 蚕豆营收占比17.01%，同比下降3.22pct。
  • 其他系列营收占比16.88%，同比增长2.49pct。

毛利率变化

• 综合毛利率：2021年上半年为37.16%，同比下降3.66pct。
• 季度变化：
  • Q1毛利率：39.22%，同比下降0.1pct。
  • Q2毛利率：33.78%，同比下降8.51pct。
• 渠道毛利率：
  • 经销模式：36.02%，同比下降4.79pct。
  • 电商模式：39.28%，同比增长1.4pct。
• 产品毛利率：
  • 青豌豆：45.51%，同比下降2.03pct。
  • 综合果仁及豆果：30.17%，同比增长0.41pct。
  • 瓜子仁：39.51%，同比下降4.51pct。
  • 蚕豆：43.3%，同比增长0.7pct。
  • 其他系列：22.47%，同比下降8.31pct。

成本与费用

• 期间费用率：28.07%，同比增长6.20pct。
• 销售费用：1.31亿元，同比增长48.01%，销售费用率24.08%，同比增长6.03pct，主要由于电商直播和梯媒费用增加。
• 管理费用：0.27亿元，同比增长43.02%，管理费用率4.97%，同比增长1.11pct，主要由于人员招聘和组织优化费用增加。
• 财务费用：-533万元，财务费用率-0.98%。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：调整至“持有”。
• 估值：对应PE分别为33x（2021E）、25x（2022E）。
• 展望：未来随着渠道下沉、费用效率提升及产品矩阵完善，公司收入和利润有望步入上升通道。

风险提示

• 产品推广不及预期。
• 营收增长不及预期。
• 线上新电商业务拓展不及预期。
• 食品安全风险。

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

甘源食品在2021年上半年面临多重挑战，包括原材料成本上升、费用投放效果不佳、产品提价未达预期及社区团购对商超渠道的冲击，导致净利润大幅下滑。尽管如此，公司通过新品拓展和渠道下沉，正在逐步完善产品矩阵和市场布局。未来随着费用效率提升和产品结构优化，公司有望恢复增长。当前投资建议为“持有”，并预计2021-2022年归母净利润分别为1.7亿元和2.2亿元，对应PE分别为33x和25x。需关注产品推广、营收增长、线上业务拓展及食品安全等风险因素。