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紫金矿业（601899）2025年第一季度业绩及展望总结

核心内容

紫金矿业在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均创历史新高，主要得益于金、铜等主要产品的量价齐升。

• 营业收入：2025Q1为789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%。
• 归母净利润：2025Q1为101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%。
• 利润增长：铜金毛利环比增长约25亿元，主要由于销售价格上升及产量提升。

主要观点

量价齐升，业绩增长显著

• 产量：2025Q1矿产金19.1吨，矿产铜28.8万吨，矿产锌8.8万吨，矿产银104.2吨，分别完成全年目标的22.5%和25%。
• 销量：金18.0吨，铜22.0万吨，锌9.0万吨，银105.2吨，环比增长趋势明显。
• 单季度产金：创历史新高，显示出公司在黄金板块的强劲表现。

成本与毛利分析

• 矿产金：单位销售成本环比上升6.8%，主要因品位下降、运距增加及露天矿山剥采比上升。尽管如此，金价上涨带动均价环比增长12.0%，实现毛利70.4亿元，环比增长13.4亿元。
• 矿产铜：单位销售成本环比微增，均价上涨5.1%，实现毛利83.4亿元，环比增长11.6亿元。

费用与非经常性损益

• 管理费用：环比下降4.2亿元至21.7亿元，较24Q4有所改善。
• 财务费用：环比上升7.8亿元，主要因24Q4财务费用为负，而Q1财务费用为5.6亿元。
• 资产与信用减值损失：Q1计提0.45亿元，环比增利。

关键信息

重大项目进展

• 加纳Akyem金矿：已于2025年4月16日完成收购，2023年实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。
• 刚果（金）卡莫阿铜矿三期：达产后年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将形成新的利润增长点。
• 萨瓦亚尔顿金矿：露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进，预计达产后年产金约3.3吨。

2025年产量目标

• 矿产铜目标为115万吨，矿产金目标为85吨，有望顺利完成。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2025-2027年：预计归属于母公司净利润分别为409.5亿元、453.5亿元、510.2亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2025年为1.54元，2026年为1.71元，2027年为1.92元。

估值指标

• 市盈率（P/E）：预计2025年为11.57倍，2026年为10.44倍，2027年为9.28倍。
• 市净率（P/B）：预计2025年为0.28倍，2026年为0.23倍，2027年为0.19倍。
• EV/EBITDA：预计2025年为1.89倍，2026年为1.47倍，2027年为1.18倍。

风险提示

• 价格波动风险：主要产品价格可能受市场波动影响。
• 地缘政治及政策风险：国际局势及政策变化可能影响公司运营。
• 汇率风险：外汇汇率波动可能对财务状况产生影响。
• 安全环保及自然灾害风险：矿山运营中可能面临安全、环保及自然灾害挑战。
• 测算具有主观性：盈利预测基于假设，存在不确定性。

财务数据与预测摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17.82元
• 目标价格：未提供

总结

紫金矿业在2025年第一季度表现强劲，业绩创历史新高。公司受益于金、铜等主要产品的量价齐升，同时通过加纳Akyem金矿收购及多个重大项目的推进，进一步增强其资源储备和盈利能力。预计未来三年公司盈利将持续增长，市盈率和市净率将逐步下降，显示出良好的估值趋势。尽管存在一定的风险因素，但公司仍被看好，维持“买入”评级。