20221101-天风证券-华泰证券-601688.SH-资管投行表现亮眼_零售投资显著承压_3页_572kb

报告摘要

华泰证券在2022年前三季度的财务表现显示利润降幅连续收窄，业绩边际有所改善。尽管整体营收和净利润均出现下滑，但部分业务板块表现突出，尤其是资管和投行业务，而零售投资业务则面临较大压力。

整体业绩表现：
- 2022年前三季度营收为236亿元，同比减少12.2%；归母净利为78亿元，同比减少29.2%。
- Q3单季营收为75亿元，同比减少14.1%；归母净利为24亿元，同比减少25.4%。
- Q3盈利下滑主要受零售业务和投资业务疲弱以及管理费用上升影响。
业务板块表现：
- 零售业务：受市场交投活跃度下降影响，Q3经纪净收入为17.8亿元，同比减少27.7%。同时，代理买卖证券款同比下降12.4%。
- 资管业务：表现稳健，Q3资管净收入为9亿元，同比增加7.3%。参控基金子权益公募份额逆势提升，显示出资管业务的韧性。
- 投行业务：Q3投行净收入12亿元，同比大增45.0%。IPO承销规模达到150亿元，同比增加510.9%。前三季度IPO承销规模同比增长55.2%，显示出公司在资本市场的活跃表现。
- 自营业务：Q3自营收入为7亿元，同比减少72.1%，主要受科创板跟投对投资收益的影响。
- 外汇业务：受益于美元兑人民币升值，Q3汇兑净收益为11亿元，前三季度为20亿元，同比大幅增长。
财务指标变化：
- 公司前三季度ROE为5.35%，较上年同期下降2.96pct。
- 2022年公司股价对应BVPS仅0.74XPB，处于历史底部，显示出估值较低。

盈利预测调整：
- 2022-2024年归母净利由146/198/225亿元调整至102/158/179亿元。
- 预计2022-2024年归母净利同比增速分别为-24%、55%、14%。
投资建议：
- 考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：
- 市场波动风险
- 注册制改革推进不及预期
- 私募基金规模扩容不及预期

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	31,444.55	37,905.44	32,141.47	42,319.41	47,212.81
净利润(百万元)	10,870.45	13,600.89	10,483.23	16,173.62	18,432.29
归属于母公司所有者净利润(百万元)	10,822.50	13,346.11	10,178.65	15,787.17	17,944.32

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利率	34.42%	35.21%	31.67%	37.30%	38.01%
总资产收益率	1.69%	1.75%	1.19%	1.65%	1.69%
净资产收益率	8.61%	9.84%	6.58%	9.45%	10.00%
市盈率（倍）	10.23	8.35	11.39	7.24	6.35
市净率（倍）	0.86	0.81	0.77	0.71	0.66
每股净利润（元/股）	1.20	1.47	1.08	1.70	1.93
每股净资产（元/股）	14.22	15.25	16.00	17.34	18.73