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华泰证券（601688.SH）2022年第一季度报告及投资分析总结

核心内容概览

华泰证券2022年第一季度实现营业收入72.44亿元，同比下降17.57%；归母净利润22.14亿元，同比下降33.08%。基本每股收益为0.24元，同比下降35.14%；加权平均净资产收益率为1.41%，同比减少1.13个百分点。

尽管整体业绩承压，但公司资管业务表现亮眼，收入同比增长39.66%，达到9.79亿元，占收入比例14%。截至2021年末，华泰资管公司资产管理总规模达5185.73亿元，企业ABS发行规模为1671.12亿元，行业排名第三。此外，华泰紫金投资累计实缴出资额增长至7124.5万元。

经纪业务收入为17.79亿元，同比下降0.39%，占收入比例25%；投行业务收入为9.14亿元，同比下降2.77%，占收入比例13%。公司股票+混合公募基金保有规模为1230亿元，非货币市场公募基金保有规模为1316亿元，均位列行业首位。一季度股权主承销金额1379.61亿元，排名行业第5位；债券承销金额1990.52亿元，排名行业第4位。

投资业务收入为18.36亿元，同比下降48.30%，收入占比从30%降至25%；信用业务收入为8.06亿元，同比下降14.71%。

主要观点

业务表现

• 资管业务：同比增长39.66%，成为公司收入增长的主要驱动力。
• 经纪业务：小幅下降0.39%，但市场占有率仍保持领先。
• 投行业务：同比下降2.77%，但主承销金额排名靠前。
• 投资与信用业务：收入大幅下滑，分别下降48.30%和14.71%，成为业绩承压的主要因素。

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为143亿元、167亿元、193亿元，同比增长分别为7.2%、16.7%、15.7%。
• 估值指标：当前PE为8.5倍，PB为0.8倍，预计未来三年PE将逐步降至6.3倍，PB降至0.7倍。

技术优势与转型

• 公司持续加大信息技术投入，推动数字化转型，打造了证券行业最具活力的财富管理平台之一。
• 财富管理业务快速发展，零售客户优势显著，为公司长期增长奠定基础。

关键信息

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	31,445	37,905	41,687	47,483	53,674
净利润（百万元）	10,822	13,346	14,305	16,691	19,315
每股收益（元）	1.20	1.47	1.58	1.84	2.13
每股净资产（元）	14.22	16.35	16.25	17.50	18.95
P/E	11.12	9.08	8.47	7.26	6.27
P/B	0.94	0.82	0.82	0.76	0.70

风险提示

• 疫情扩散程度超出预期
• 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性
• 金融监管趋严
• 市场竞争加剧
• 流动性紧张导致融资成本上升
• 创新推进不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：当前PE为8.5倍，PB为0.8倍，预计未来三年PE和PB将逐步下降，估值空间有望进一步释放。

财务结构分析

主营业务结构

• 手续费及佣金净收入：预计2022-2024年分别增长至19703百万元、22936百万元、26376百万元。
• 资管业务净收入：预计2022-2024年分别增长至5281百万元、6337百万元、7288百万元。
• 利息净收入：预计2022-2024年分别增长至3938百万元、4726百万元、5435百万元。
• 投资收益：预计2022-2024年分别增长至11835百万元、13610百万元、15652百万元。

资产负债表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计（百万元）	716,751	806,651	1,028,438	1,311,205	1,671,719
货币资金（百万元）	153,162	147,868	162,655	178,921	196,813
融出资金（百万元）	102,574	116,942	134,484	154,656	170,122
交易性金融资产（百万元）	292,695	356,082	427,299	491,394	565,103
负债合计（百万元）	584,439	654,615	864,544	1,134,675	1,480,608
应付债券（百万元）	97,053	133,338	153,339	176,340	202,791
所有者权益合计（百万元）	132,312	152,036	163,894	176,531	191,111
资产负债率	81.54%	81.15%	84.06%	86.54%	88.57%

附注

• 投资建议基于国信证券经济研究所预测，风险提示与投资建议仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用，未经授权不得复制或传播。