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中航证券2014年二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年二季度中国股市面临的宏观经济环境、市场风格变化及投资策略建议。核心观点聚焦于等待风险释放与把握市场风格，强调在经济下行压力与流动性趋紧背景下，市场将呈现板块轮动特征，同时信用风险常态化与利率上行压力并存。

主要观点

1. 宏观经济超预期下滑

• 工业增加值：1-2月规模以上工业增加值同比实际增长8.6%，环比增长0.61%，较去年12月当月同比下滑1.1个百分点。
• 固定资产投资：1-2月增速17.9%，较去年全年回落1.7个百分点，投资资金来源增速降至14.6%，创2001年以来新低。
• 房地产销售与新开工：商品房销售额累计同比-3.7%，新开工面积累计同比-27.4%，显示房地产投资动力不足。
• 制造业PMI：2月中采制造业PMI为50.4，创7个月新低，汇丰制造业PMI为48.5，创2012年9月以来新低，经济复苏乏力。
• 社会融资规模：1-2月累计为3.52万亿元，同比下滑2.08%，主要由于非信贷部分大幅收缩。

2. 传统模式不可持续

• 传统经济模式依赖信贷与投资拉动，但边际效用递减，2013年社会融资增长未能带动持续复苏。
• 2014年社会融资规模增长面临挑战，融资主体需求下降，市场预期悲观。
• 流动性危机加剧，投资需求可能推升短端与长端利率，央行货币政策仍需在“稳增长”与“控货币”之间权衡。

3. 风险事件常态化

• 利率波动：2013年6月钱荒后，十年期国债收益率屡创新高，股市估值承压。
• 信用风险频发：浙江兴润置业、天威债、超日债等信用风险事件频发，信用债市场低迷。
• 汇率波动：人民币兑美元贬值2.45%，汇率市场化改革加剧市场波动。
• QE退出风险：美联储计划于2014年10月停止QE，加息可能提前，导致新兴市场资金流出风险上升。

市场风格与投资策略

2.1 存量资金博弈，板块此消彼长

• 中国股市仍以存量资金为主，资金在传统行业与新兴产业间轮动。
• 2014年前3月，中小板与创业板成交量占比达42.77%，机构配置比例较高。
• 传统行业估值低，缺乏吸引力，资金可能向大蓝筹与消费白马股转移。

2.2 杠杆交易增加，银行股成为新贝塔

• 高无风险收益率促使资金逆向选择，传统高贝塔行业向银行股转移。
• 融资余额与融资买入额显著增加，银行股借助杠杆交易提升收益。
• 2014年3月，当日融资买入均值达200亿，占成交量9%以上。

2.3 把握大蓝筹与成长轮动

• 成长股与大蓝筹之间轮动将贯穿二季度。
• 5月前：建议投资低估值蓝筹、消费白马股、环保与铁路。
• 5月后：转向新兴产业，推荐板块包括改革主题、稳增长及消费升级。

推荐板块与逻辑

投资评级定义

• 上市公司评级：买入（预期回报高于综合指数）、持有（预期回报与综合指数相近）、卖出（预期回报低于综合指数）。
• 行业评级：增持（行业增长高于国民经济增长）、中性（与国民经济增长持平）、减持（低于国民经济增长）。

关键信息

• 2014年经济面临下行压力，传统投资模式难以持续。
• 信用风险常态化，市场流动性趋紧，利率可能持续上行。
• 板块轮动明显，大蓝筹与成长股之间将形成配置平衡。
• 市场风格以“低估值蓝筹”与“高成长”为主，需把握节奏与逻辑。

分析师简介

• 严凯：中航证券金融研究所分析师，证券执业证书号S0640513070001，理学硕士，从事策略研究，秉持价值投资理念。

免责声明

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