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二季度策略与再谈市场风格——反弹之后怎么办

核心内容总结

本文主要围绕2018年二季度A股市场的风险与投资策略展开分析，重点探讨了“新格局”下市场面临的三大风险以及投资风格的演变趋势。

主要观点

• 风险一：金融严监管仍在路上
  为实现经济由高增长向高质量发展阶段的转变，金融严监管是必要的，其目的是遏制金融周期顺周期性，打破资产泡沫与信用扩张的相互促进。虽然两会前后金融监管节奏可能有所放缓，但方向不会改变，严监管仍是长期趋势。

• 风险二：盈利增速下行是最大的风险
  新格局下，2018年全A盈利增速预计回落至11%，非金融实体部分盈利增速可能大幅下降。盈利是好股票的唯一标准，一旦盈利增速下行，通常伴随杀估值，形成“双杀”风险，对市场形成回调压力。这种风险预计在二季度集中释放，可能引发市场调整。

• 风险三：美股波动加大可能对A股形成情绪冲击
  美股进入货币政策正常化与基本面改善的赛跑阶段，波动加大成为新常态。虽然美股持续崩盘的概率较低，但其调整可能对A股形成外部扰动，需保持警惕。

关键信息

• A股大方向：价值重估仍在路上
  尽管二季度存在双杀风险，但长期来看，A股的价值重估仍将持续。这得益于金融风险释放、增量资金入市以及盈利增速回落下的市场调整。

• 市场风格：看扩散，暂难大切换
  当前市场风格仍为扩散型，科技股主题行情持续，创业板受益较多。但风格切换的关键在于盈利增速的此消彼长，而当前尚未出现这种迹象。因此，短期内仍以消费与金融为底仓，博弈看周期，弹性看科技。

• 投资建议：坚定加仓布局
  若市场在二季度出现非理性下跌，应坚定加仓布局，因为价值重估趋势未变，且盈利增速回落并不意味着周期大幅下行。

投资策略要点

• 底仓配置：消费与金融板块作为稳定底仓。
• 博弈方向：关注周期股的走势。
• 弹性方向：科技股具有较高的弹性，但需择时布局。
• 风险应对：警惕金融监管、盈利增速下行及美股波动三大风险。

风格转换逻辑

• 盈利为风格切换的核心决定因素。
• 利率变动滞后于主板盈利增速，领先于创业板盈利增速，导致风格切换。
• 只有当周期下行至一定程度，触发去杠杆政策，利率才可能更多响应经济周期，从而形成风格切换。

风险提示

• 特朗普政府财政刺激可能推升通胀超预期上行，从而加速美联储政策正常化，加大美股调整压力，对A股形成外部冲击。

附：分析师信息

• 谢超（执业证书编号：S0930517100001）
  联系方式：010-56513031 / xiechao@ebscn.com

• 张安宁（执业证书编号：S0930517070002）
  联系方式：021-22169042 / zhanganning@ebscn.com

附：行业及公司评级体系

附：基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

附：免责声明

本报告所含分析基于各种假设，不保证分析结果的准确性。报告中使用的估值方法及模型存在局限性，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立判断，自行承担投资风险。