20151020-国金证券-恒通股份-603223.SH-携手中石化打造LNG物流销售龙头_22页_2mb

公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了一家以道路货运与LNG物流分销及零售为主营业务的区域龙头公司。公司与中石化合作，依托其强大的分销网络和清洁能源车队，在LNG物流领域具有显著优势。报告指出，公司当前获得“增持”评级，目标价为40.00-45.00元，但当前估值偏高。

主要观点

• 公司定位：公司是山东地区道路货运与LNG物流的区域龙头，业务涵盖道路货运、LNG贸易物流、重卡销售及维修、驾校培训、仓储、吊装和汽车租赁等综合业务。
• LNG业务优势：公司通过与中石化合资设立的华恒物流平台，获取稳定的分销和物流利润。随着青岛LNG接收站进口量增长，公司LNG业务有望实现高速增长。
• 行业趋势：LNG物流和危化品物流行业集中度提升是大势所趋，公司凭借强大的分销能力和安全运营优势，有望在行业中占据主导地位。
• 经济性恢复：天然气价格下调将恢复LNG汽车的经济性，推动LNG消费增长。公司毛利率偏低，但随着行业集中度提高，盈利具备很大向上弹性。
• 散货业务复苏：美元阶段性走弱和大宗商品价格触底将带动散杂货运价和运量回升，公司自有车队的建设有助于提升运力和毛利率。

关键信息

市场数据

• 市场价格：38.20元
• 目标价格：40.00-45.00元
• 已上市流通A股：30.00百万股
• 总市值：4,584.00百万元
• 年内股价最高最低：48.38/11.97元
• 沪深300指数：3534.18
• 上证指数：3386.70

业绩表现

• 2013年摊薄每股收益：0.602元
• 2014年摊薄每股收益：0.544元
• 2015E摊薄每股收益：0.408元
• 2016E摊薄每股收益：0.518元
• 2017E摊薄每股收益：0.691元
• 2015年净利润增长率：-0.03%
• 2017年净利润增长率：33.29%
• 2015年每股经营性现金流：1.33元
• 2017年每股经营性现金流：2.02元

投资逻辑

• 公司作为LNG物流龙头，拥有6座加气站，LNG业务毛利率偏低，但具备向上弹性。
• LNG消费量预计在2015年增长约30%，2020年达到约2517万吨，年均增速近20%。
• 公司通过与中石化合作，保障气源供应，降低管理成本，提升盈利能力。
• LNG价格下调将带来显著的经济效益，促进消费增长和业务扩张。

估值分析

• 2015-2017年EPS分别为0.41元、0.52元、0.69元
• 当前PE分别为93X、73.8X、55.3X
• 估值偏高，但公司具备成长潜力，给予“增持”评级

风险提示

• 与中石化合作模式可能发生变化
• LNG接收站产量不达预期
• 宏观经济持续恶化

投资建议

公司凭借与中石化的战略合作和强大的自有车队，在LNG物流领域具备显著优势。未来随着天然气价格下调和行业集中度提升，公司盈利有望大幅增长。尽管当前估值偏高，但公司的发展潜力较大，建议“增持”。

行业前景

• LNG消费量在2015年预计增长30%，2020年预计达2517万吨
• LNG作为替代能源，具备价格优势和环保优势，未来消费量增长迅速
• 大宗商品价格触底反弹，带动散货运输业务增长

区位优势

• 公司位于烟台港，具备优良的港口资源
• 烟台港是重要的金属矿石卸船港，为公司疏港运输提供便利
• 自有车队规模大，保障运输效率和成本优势

未来展望

• 公司计划新建3个LNG加气站，提升零售业务规模
• LNG业务毛利率有望提升，带动整体盈利增长
• 公司通过提升自有车队比例，降低合作车辆数量，提高毛利率稳定性
• 大宗商品价格触底反弹，将带动散货业务量价齐升

附录：关键财务指标预测

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

结论

公司作为LNG物流和道路货运的区域龙头，具备良好的市场地位和运营能力。通过与中石化合作，公司有望在LNG业务上实现稳定增长和盈利提升。尽管当前估值偏高，但公司的发展前景广阔，具备较大的盈利弹性，建议投资者“增持”。