20160112-川财证券-恒通股份-603223.SH-天然气降价刺激需求_有望形成双重利好_13页_1mb

恒通股份研究报告总结

核心内容

恒通股份是一家以LNG贸易及物流综合分销为主营业务的公司，近年来LNG业务占比逐渐提升。公司具备危险化学品运输及管理经验，是LNG及危险品物流领域的稀缺标的。报告认为，公司所处行业未来整合力度大，成长空间广阔，具备异地扩张潜力，并且天然气降价将带来双重利好。

主要观点

1. 行业整合与门槛提升
   随着国内危险化学品运输事故频发，行业整合趋势明显，未来行业门槛有望提高，公司凭借其运输资质和经验，具备竞争优势。

2. 与中石化合作，实现异地扩张
   公司与中石化天然气公司合资成立华恒物流，公司持股73%。中石化青岛LNG接收站达产后具备1000万吨/年的接收能力，未来天津和北海也将有LNG接收站投产，公司具备复制现有模式、实现异地扩张的条件。

3. 天然气降价形成双重利好
   LNG价格相对油价存在滞后，随着海外LNG供给增加，价格有望下降，刺激工业需求。同时，LNG汽车在环保政策推动下，经济性逐渐显现，有利于LNG贸易的发展。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）

• 目标价：47.83元

• 估值方法：DCF（贴现现金流）

• 假设参数：

  • 永续增长率：3%
  • 无风险利率：3.3%
  • 市场组合报酬率：8%
  • 税率：25%
  • Beta：1.1
  • Kd：4%
  • Wd：40%
  • Ke：8.47%
  • WACC：6.28%

• 财务预测（2015-2017年）：

  • 每股收益（EPS）分别为0.304、0.455、0.747
  • 归属母公司股东净利润分别为36.42、54.57、89.69（单位：百万元）
  • 净利润率分别为1.79%、1.69%、1.92%

• 公司业务结构：

  • 主要业务包括LNG销售、货物运输、车辆销售及维修、驾驶员培训、仓储装卸、吊装业务等。
  • 2015年货物运输业务出现负增长，主要是LNG业务转移至华恒物流。

财务与估值数据摘要

业务增长与市场前景

• LNG销售增长：预计2015-2017年增速分别为132%、70%、50%。
• 货物运输业务：预计2015年为负增长，但未来两年增速分别为20%、20%。
• LNG消费潜力：工业用途是未来LNG消费增长的主要动力。
• LNG汽车与加气站：截至2014年底，我国LNG汽车保有量为18.4万辆，加气站约2500座，预计未来仍有较大增长空间。

风险提示

1. LNG的性价比仍需进一步验证，需求可能难以迅速打开。
2. 公司货源保障依赖中石化，渠道相对单一。
3. LNG价格波动可能对业务产生影响。

图表说明

• 图1：2015H1公司产品销售情况
• 图2：2015H1公司分产品销售毛利率
• 图3：公司股权及主要下属公司结构
• 图4：LNG进料及运输流程图
• 图5：我国LNG车及加气站保有量
• 图6：天然气交通用途需求
• 图7：2013年LNG下游消费结构
• 图8：2014年LNG下游消费结构
• 图9：未来中石化LNG终端接收投产计划
• 图10：进口天然气与柴油的经济性对比
• 图11：天然气车的排放量少
• 图12：LNG供给设施
• 图13：公司主要业务假设

总结

恒通股份凭借其在LNG贸易及物流领域的领先地位，有望受益于行业整合和天然气价格下降带来的双重利好。公司具备异地扩张能力，与中石化合作前景良好。尽管存在货源单一、LNG性价比尚未充分体现等风险，但基于其业务结构和市场前景，报告首次给予买入评级。