20150611-招商证券-恒通股份-603223.SH-新股分析_道路物流行业向下难逆_公司转型LNG贸易物流_38页_1mb

恒通股份603223.SH新股分析总结

核心内容概述

恒通股份（603223.SH）是一家以道路货运物流业务和LNG贸易物流业务为核心的物流公司，成立于2007年，2011年整体变更为股份有限公司。公司依托烟台港龙口港区，提供集港、疏港物流运输服务，并在传统货运业务基础上积极发展LNG业务，包括运输、批发贸易、加气站零售经营和推广应用。公司主要股东为刘振东（持股45.56%）、于江水（15.13%）、龙口南山投资有限公司（11.11%）等，其中刘振东为实际控制人。公司计划通过IPO募集资金用于综合物流园、物流信息化系统和LNG加气站建设，以提升运营效率和扩大业务规模。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与公司转型

• 道路物流行业下行：受宏观经济影响，公司传统货运物流业务处于下行通道。
• LNG业务发展迅速：LNG作为清洁环保能源，受到国家政策大力支持，消费量将快速增长，成为公司新的增长点。
• LNG业务模式：公司通过LNG批发、零售、运输等方式开展业务，目前拥有6座LNG加气站，LNG运输业务由华恒物流负责。

2. 发行与估值

• 发行数据：发行前总股本为9,000万股，发行日期为2015年6月18日，预计发行后总股本未明确，但发行价与市盈率未列出。
• 估值区间：基于2015年EPS（0.58元）给予40-50倍PE，对应估值区间为38-49.5元。

3. 财务表现

• 收入与利润：2013-2015年，公司主营收入分别为1256、1215和1458百万元，净利润分别为54、49和70百万元。
• 毛利率变化：公司综合业务毛利率从2012年的18.54%下降至2014年的12.11%，主要由于LNG业务毛利率较低。

4. 运输业务分析

• 疏港运输占比下降：2012-2014年，疏港运输占比分别为64.85%、65.94%和58.48%，下降趋势明显。
• 危化品运输占比上升：公司积极拓展危化品运输业务，如原油、液碱、LNG等，以提升毛利率。
• 运力结构变化：自有车辆占比逐年上升，2014年达到85.48%，成为运输业务主要收入来源。

5. LNG业务分析

• LNG业务增长潜力大：LNG作为清洁能源，需求快速增长，公司LNG业务受益显著。
• LNG业务毛利率低：2012-2014年，LNG批发和零售业务毛利率分别为8.41%、15.65%、4.64%和10.10%，2014年仅为2.43%和3.61%。
• LNG产业链：公司处于LNG产业链中下游，主要涉及运输、批发和零售。

6. 募投项目

• 项目内容：综合物流园（新增200辆LNG汽车）、物流信息化系统、LNG加气站建设（新增76吨/日供气能力）。
• 项目效益：募投项目有助于提升公司运营效率和盈利能力，增强市场竞争力。

7. 风险提示

• 宏观经济风险：经济增速低于预期可能影响公司业绩。
• 安全事故风险：LNG运输存在潜在安全风险。
• 价格波动风险：LNG价格剧烈波动可能影响公司盈利能力。

关键业务模式与运营情况

1. 道路货运物流

• 业务模式：包括自有车辆、合作车辆、外部车辆三种模式。
• 收入与成本：自有车辆是主要收入来源，运输成本主要包括燃料费、运营管理费用、人工成本等，占营业成本90%以上。
• 毛利率变化：2012年毛利率为23.29%，2014年下降至23.16%，主要受LNG业务影响。

2. LNG贸易物流

• 业务模式：包括批发贸易、零售经营和运输。
• 业务主体：LNG批发业务由恒福绿洲负责，零售业务由加气站完成。
• 毛利率影响因素：LNG购销价差是主要影响因素，2014年购销价差缩小，导致毛利率下降。

3. 重卡销售及维修

• 业务内容：公司子公司恒通汽贸为北奔重汽经销商，提供重卡销售、维修服务。
• 毛利率：2014年重卡销售及维修业务毛利率较低，主要由于销售策略和成本结构。

4. 其他服务

• 吊装业务：主要收入来自风电场风机吊装，毛利率受收入波动影响较大。
• 仓储装卸业务：与运输业务配套，提升运输效率。
• 驾校培训业务：有助于公司培养和发掘驾驶、维修人才，提升人力资源质量。

区位与政策优势

1. 区位优势

• 地理位置优越：位于胶东半岛城市群和省会城市群中轴线上方，靠近烟台港，具备良好的物流运输条件。
• 公路网络发达：山东省公路里程和货运量居全国前列，为公司业务提供良好基础。

2. 政策支持

• 国家政策：鼓励发展清洁能源，支持物流业信息化和专业化发展。
• 地方政策：山东省政府支持LNG加气站建设，推动绿色运输发展。

总结

恒通股份在道路物流行业下行背景下，积极转型LNG贸易物流业务，以应对市场变化并寻找新的增长点。公司具备良好的区位优势和政策支持，未来有望通过LNG业务实现盈利增长。然而，LNG业务毛利率较低，且面临宏观经济、价格波动和安全风险等挑战。募投项目将有助于提升公司运营效率和市场竞争力，但需关注项目实施效果及成本控制。整体来看，公司未来发展前景良好，但需在业务多元化和成本控制方面持续优化。