期权套利专题报告之一：利用高频数据初探期权与50ETF套利机会-20170929-渤海证券-18页-1mb

期权平价套利策略分析总结

核心内容

本报告探讨了期权平价套利的理论基础、实证分析及策略构建，重点分析了50ETF期权与现货之间的套利机会，并通过高频tick数据进行监测和回测。

主要观点

1. 期权无风险套利原理

• 期权无风险套利基于“一价定律”，即当两个资产组合的未来现金流相同时，其当前价格应相等。
• 通过利用期权与现货之间的价格差异，投资者可以构建套利组合，获取稳定收益。
• 套利机会通常出现在价差被打破时，即实际价格偏离理论平价公式。

2. 套利策略分类

• 正向套利：当价差为正时，卖出认购期权，买入认沽期权和现货资产。
• 反向套利：当价差为负时，卖出认沽期权，融券卖出现货资产，买入认购期权。

3. 套利机会监测与分析

• 套利机会在市场存在“噪声”时频繁出现，价差为负的情况占比较高（88.19%），正收益机会较少。
• 价差为正时，只有36.12%的套利机会预期收益为正；价差为负时，有15.15%的套利机会预期收益为正。
• 反向套利机会更多，但成本更高、难度更大，因此建仓条件应更严格。
• 套利机会与市场环境和投资者情绪密切相关，市场情绪高涨时，认购期权隐含波动率高于认沽期权，导致正向套利机会集中出现。

4. 高频数据的应用

• 高频数据能够捕捉更多套利机会，但对监测系统和成交速度有较高要求。
• 通过tick数据监测，可以更精准地识别套利机会，并在价差反转时及时平仓。

5. 套利策略构建与回测

• 策略基于50ETF期权合约，采用“时间优先、流动性优先”的原则进行建仓。
• 交易规模为100万，当剩余资金不足时，不再建仓。
• 交易过程中，若未在行权日前一天出现平仓信号，则需强制平仓，面临价差扩大带来的浮亏风险。
• 回测结果显示，策略胜率高达94.55%，期间平均收益为1.28%，最大回撤仅为1.91%。

6. 套利策略收益与风险

• 高频数据能够捕捉到高额预期收益，但收益持续时间较短，需快速入场。
• 正向套利机会较少，反向套利机会较多，但反向套利的预期收益更分散。
• 回测期间出现最高收益6.46%的套利组合，以及最大亏损0.34%的组合。

关键信息

1. 套利机会的分布

• 价差为负的情况更多：占比88.19%，正收益机会较少。
• 季月期权合约套利机会占比最高：流动性适中的期权合约更容易出现套利机会。
• 正向套利集中出现时间：2015年4月末至2015年7月初，市场情绪高涨导致认购期权隐含波动率高于认沽期权。

2. 套利策略参数设定

• 50ETF融券成本：8.6%/年，融券保证金比例为70%。
• 无风险利率：前一个交易日1月Shibor值。
• 期权保证金比例：25%。
• 交易成本：50ETF交易费用为0.1%，期权手续费为10元/张。
• 冲击成本：50ETF和期权均为交易金额的0.5%。

3. 套利策略风险

• 交割风险：未及时平仓可能导致价差不收敛，产生亏损。
• 流动性风险：流动性差的期权合约套利机会更多，但冲击成本高，成交风险大。
• 隔夜持仓风险：50ETF实行T+1交易机制，无法实现日内交易，导致隔夜持仓风险。
• 强制平仓风险：若未在行权日前一天出现平仓信号，需强制平仓，可能面临价差扩大带来的亏损。

进一步改进方向

• 探讨期权与股指期货之间的平价套利机会，以规避T+1交易机制的限制。
• 研究更多期权套利策略，如箱型套利、滚动套利等。

回测结果

图表目录

• 图1：由价差决定的单位期权套利时间占比统计结果
• 图2：预期收益为正的套利机会次数统计结果
• 图3：Vega加权隐含波动率走势
• 图4：不同期限期权合约正向套利机会占比
• 图5：不同期限期权合约反向套利机会占比
• 图6：回测净值图

表格目录

• 表1：正向平价套利到期收益
• 表2：正向平价套利现金流
• 表3：反向平价套利到期收益
• 表4：反向平价套利现金流
• 表5：监测期间每日最高预期收益情况
• 表6：回测结果
• 表7：回测期间最高收益套利组合建仓行情
• 表8：回测期间最高收益套利组合平仓行情
• 表9：回测期间最大损失套利组合建仓行情
• 表10：回测期间最大损失套利组合平仓行情