20201015-天风证券-期权投资策略系列之一_300ETF期权套利_从理论到实践_44页_1mb

报告摘要

金融工程：300ETF期权套利，从理论到实践

核心内容

本文对上交所沪深300ETF期权自2019年12月23日上市以来的套利收益进行了测算，重点分析了边界套利、垂直价差套利、凸性套利、平价套利以及盒式套利五种期权无风险套利方式的收益表现与操作方式。研究还涉及套利机会的分类、相关关系、优化监控方法、保证金制度、分红影响及套利风险等方面。

主要观点

套利机会分布：
- 边界套利机会共出现78次，其中认沽期权下边界套利占比19%，认购期权下边界套利占比81%。
- 垂直价差套利机会共1,191次，其中约24.3%的年化收益超过50%。
- 凸性套利机会共3,426次，其中7月23日年化收益中位数高达95%。
- 平价套利机会共125,979次，其中94%为正向套利，6%为反向套利。
- 盒式套利机会共651次，3月9日年化收益最高为23.7%。
收益表现：
- 边界套利收益中，2020年2月3日、2月4日以及3月2日的年化收益中位数均达到30%以上。
- 垂直价差套利收益中，1月22日、3月2日、6月24日、7月22日以及7月23日的年化收益中位数均达到50%以上。
- 凸性套利收益中，1月22日、6月24日以及7月23日的年化收益中位数均超过45%，其中7月23日达到95%。
- 平价套利收益中，99.9%的非年化收益集中在0-1%之间，2月3日、2月4日的非年化收益约为2.5%。
套利操作与条件：
- 边界套利：分为认购期权和认沽期权的上下边界套利，主要通过“低买高卖”策略实现。
- 垂直价差套利：分为认购和认沽的上下边界套利，操作方式包括牛市价差和熊市价差。
- 凸性套利：通过构建蝶式价差组合进行操作，分为认购和认沽两种类型。
- 平价套利：包括正向套利（转换套利）和反向套利（反向转换套利），正向套利操作更易实现。
- 盒式套利：通过构建买卖不同执行价格的认购与认沽期权的组合实现。
套利优化与风险提示：
- 构建了提前平仓交易策略，回测期实现19.92%的收益，最大回撤为0.09%。
- 期权套利涉及交易成本、融券成本、强平风险、违约风险及行权风险等。
- 套利监控优化方法包括替代方案，如垂直价差套利与凸性套利的监控方式。

关键信息

套利类型与收益：
- 边界套利：年化收益中位数在0.85%至2.76%之间，非年化收益集中在0.03%-0.13%。
- 垂直价差套利：年化收益中位数在17.41%至98.6%之间，非年化收益集中在0-1%。
- 凸性套利：年化收益中位数在14.72%至22.16%之间，非年化收益集中在0.63%-0.87%。
- 平价套利：年化收益中位数在0.47%至31.7%之间，非年化收益集中在0-1%。
- 盒式套利：年化收益中位数最高为23.7%，非年化收益集中在0-1%。
交易成本与操作难度：
- 期权手续费为15元/张，300ETF手续费为0.1%，融券成本年化8.6%，保证金比例100%。
- 平价套利中反向套利因涉及融券操作，成本较高且机会较少。
- 凸性套利和垂直价差套利的操作相对更灵活，收益较高。
套利策略与风险：
- 提前平仓策略实现19.92%的收益，最大回撤为0.09%，年化夏普率为1.44，年化Calmar比率为243.35。
- 风险提示包括市场环境变化、模型失效、流动性不足、交易对手方违约等。

总结

本文系统分析了300ETF期权的多种套利方式，包括边界套利、垂直价差套利、凸性套利、平价套利及盒式套利。通过高频数据测算，发现垂直价差套利、凸性套利和盒式套利在机会次数和收益上均优于边界套利和平价套利。研究还提出了一种提前平仓策略，并对套利操作的优化、监控、保证金制度、分红影响及风险进行了说明，为投资者提供了全面的套利分析与策略参考。

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