衍生品专题报告：跨品种套利策略（1），50ETF与300ETF期权-20220331-渤海证券-18页_1mb

跨品种套利策略（1）：50ETF与300ETF期权总结

核心内容

本文分析了50ETF与300ETF期权之间的跨品种套利机会，探讨了两种主要策略：波动率套利和价差套利。通过对历史数据和隐含波动率的分析，发现两个指数成分股重合度高，波动率和价格走势相近，因此其衍生品之间存在套利空间。

主要观点

• 50ETF与300ETF指数关系：上证50成分股均为沪深300成分股，权重分布更集中，二者走势和波动率高度相关。
• 波动率套利策略：
  • 利用ATM隐含波动率差值进行套利，当差值偏离0值三个标准差时，采取跨式组合进行操作，差值回归后平仓。2020年以来，该策略的收益率为5.79%，最大回撤为1.62%。
  • 利用定价偏差比例进行套利，当差值超过一定阈值时，买入或卖出相应期权，根据偏差比例回归平仓。2020年以来，该策略的收益率为2.97%，最大回撤为0.43%。
• 价差套利策略：
  • 50ETF与300ETF价格比值长期稳定，但存在周期性反转。结合业绩增速预期和短期均线趋势，判断价差方向，并根据ATM隐含波动率选择相应的认购或认沽期权配对交易。2020年以来，该策略的收益率为12.19%，最大回撤为1.51%。
• 模型假设与风险提示：文中模型基于历史数据总结，存在诸多假设前提，不保证未来收益，需谨慎对待。

关键信息

50ETF与300ETF期权波动率套利

• ATM隐含波动率差值：长期波动率差值接近于0，多数时间在±5%区间内波动，仅在2014-2015年高波动率时期短时间突破±10%。
• 波动率比值：波动率比值更为稳定，主要在0.8-1.2之间波动。
• 策略逻辑：
  • 当ATM隐含波动率差值超过0三个标准差时，做空50ETF期权波动率，做多300ETF期权波动率。
  • 当差值低于0三个标准差时，做多50ETF期权波动率，做空300ETF期权波动率。
• 策略表现：
  • 收益率：5.79%
  • 最大回撤：1.62%

50ETF与300ETF期权价差套利

• 价差走势：50ETF与300ETF价格比值长期稳定，但存在三年左右的周期性反转。
• 业绩增速预期：50ETF与300ETF的收益率差与净利润增速差呈正相关，相关系数在2016年后达到0.22。
• 策略逻辑：
  • 结合业绩增速差和短期均线趋势判断价差方向。
  • 根据ATM隐含波动率高低选择相应的认购或认沽期权进行配对交易。
• 策略表现：
  • 收益率：12.19%
  • 最大回撤：1.51%

结论

50ETF与300ETF期权之间的跨品种套利策略在波动率和价差方面均表现出一定的可行性。两种策略在2020年以来的收益率分别为5.79%、2.97%和12.19%，最大回撤分别为1.62%、0.43%和1.51%。然而，文中模型基于历史数据，存在不确定性，需结合市场实际情况谨慎使用。

风险提示

• 模型假设较多，完全基于历史数据，不保证未来收益。
• 市场波动、流动性变化、模型失效等因素可能导致策略表现与预期不符。
• 投资者需自行承担投资风险，不承诺收益或损失分担。