20180821-东方财富证券-福耀玻璃-600660.SH-2018年中报点评_美国工厂盈利大超预期全球化经营成果显著_6页_795kb

福耀玻璃2018年中报总结

核心内容

福耀玻璃（600660）2018年中报显示，公司上半年实现营收100.85亿元，同比增长15.74%；利润总额21.78亿元，同比增长29.14%；归母净利18.69亿元，同比增长34.8%；扣非后归母净利18.30亿元，同比增长35.74%。每股收益（EPS）为0.74元，同比增长34.55%。公司同时披露了中期分红方案，每10股派发4元现金股利，共计派发10.03亿元。

主要观点

• 全球化经营成果显著：公司境外业务增长迅速，收入同比增长22.31%，海外业务占比持续提升。美国工厂产能爬坡超预期，上半年实现营收16.81亿元，同比增长85%；净利润1.27亿元，去年同期亏损0.5亿元，扭亏为盈。俄罗斯工厂亦在稳步推进，欧洲市场仍有拓展空间，全球市占率有望提升至30%以上。
• 汇兑收益增厚利润：受人民币汇率影响，公司2018年上半年实现汇兑收益6083.93万元，去年同期为汇兑损失17115.48万元，增厚利润2.32亿元。
• 费控与精细化管理：公司上半年三费率降至20.13%，同比下降2.8个百分点；成本费用率降至79.15%，同比下降1.9个百分点。通过推进精益运营、建设五星班组等方式，实现降本增效。
• 产品升级带动ASP提升：公司高端产品不断渗透，ASP从2014年的137元/平米上升至2017年的159元/平米，复合增速达5%。未来随着乘用车天窗渗透率提升，高端产品占比提升将继续推动业绩增长。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年上半年100.85亿元，同比增长15.74%。
• 利润：利润总额21.78亿元，同比增长29.14%；归母净利18.69亿元，同比增长34.8%；扣非后归母净利18.30亿元，同比增长35.74%。
• EPS：0.74元，同比增长34.55%。
• 分红方案：每10股派发4元现金股利，共计派发10.03亿元。

投资建议

• 评级：首次发布“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年营收预计206.78亿元，同比增长10.49%；
  • 归母净利预计37.51亿元，同比增长19.12%；
  • EPS预计1.50元；
  • 对应PE为14.98倍，预计2019年PE为13.33倍，2020年PE为11.60倍。
• 估值比率：
  • P/E：14.98（2018）→13.33（2019）→11.60（2020）；
  • P/B：2.69（2018）→2.42（2019）→2.14（2020）；
  • EV/EBITDA：8.73（2018）→7.65（2019）→6.32（2020）。

风险提示

• 地缘政治风险：中美关系不明朗可能影响美国工厂盈利能力的持续性。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能对公司的财务表现产生影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

福耀玻璃在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与全球化扩张成效，美国工厂盈利超预期，境外收入增长显著，同时通过精细化管理和产品升级提升了整体运营效率与产品附加值。公司未来增长潜力仍较大，尤其在高端产品市场和海外市场拓展方面。尽管存在地缘政治与汇率波动等风险，但公司基本面稳健，估值逐步下降，具备长期投资价值。