20210816-天风证券-蒙娜转债_头部建筑陶瓷供应商_10页_1mb

蒙娜转债总结

核心内容概述

蒙娜转债是蒙娜丽莎集团股份有限公司发行的可转换公司债券，发行规模为11.69亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为27.20元，截至2021年8月13日转股价值为106.14元。转债票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.35%计算，债底为91.09元，纯债价值较高。市场预计给予8%的溢价，上市价格约为115元，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护充足：蒙娜转债的债底为91.09元，高于面值，具有较强的债底保护。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为2.45亿元，预计中签率在0.0026%-0.0029%之间，申购难度较高。
• 行业地位稳固：公司是头部建筑陶瓷供应商，产品覆盖中高端市场，拥有多个生产基地，市占率和首选率逐年提升。
• 基本面稳健：2020年公司实现营收48.64亿元，同比增长27.86%，毛利率34.29%，但略有下降，主要受运输成本和新收入准则影响。
• 成长性良好：公司营收和销售量保持较快增长，产能利用率高，且有新增生产基地和募投项目支持未来发展。
• 风险提示：存在房地产市场变化、环保政策、市场竞争等风险，同时可转债价格波动、转股风险、每股收益摊薄等也是需关注的因素。

关键信息

1. 转债发行要素

2. 募投项目

3. 公司基本面

• 营收结构：2020年瓷质有釉砖营收占比达58.40%，非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖、瓷质无釉砖分别占比14.22%、13.53%、11.21%。
• 销售区域：公司主要市场在华南、华东，辐射至西南、华北、华中、西北，形成全国销售网络。
• 财务指标：2020年期间费用率为23.38%，归母净利率为11.65%；2021Q1归母净利率为4.72%，受原材料价格上涨影响。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为5.76亿元，同比下降37.46%；2021Q1净流出14.36亿元，同比扩大。

4. 市场分析

• 行业前景：建筑装饰工程行业保持增长，陶瓷市场产量回温，行业集中度有望提高，龙头受益。
• 产能布局：公司拥有四大生产基地，新增江西高安和广西藤县基地，优化区域布局，瞄准岩板市场。
• 估值水平：公司PE(TTM)为20.61倍，在收入相近的10家同业企业中低于平均，市值118.29亿元，低于同业平均水平。
• 风险提示：需关注房地产市场环境变化、环保政策、市场竞争、可转债价格波动、转股风险、每股收益摊薄、信用评级变化、正股波动及上市溢价低于预期等风险。

总结建议

蒙娜转债具备较高的债底保护和市场预期溢价，建议积极参与申购。公司作为建筑陶瓷行业的头部企业，拥有较强的品牌影响力和市场地位，未来发展前景良好。然而，投资者需注意行业及市场风险，审慎评估投资价值。