20251228-东吴证券-海外周报_黄金价格再创历史新高_后市怎么看_9页_833kb

海外周报20251228总结

核心内容概述

本周，美国2025年第三季度GDP增速大幅超预期，引发市场对经济过热的担忧，但随后市场反应反转，美债利率小幅下行，美股开启“圣诞行情”，黄金价格再创新高，全年累计涨幅达72.73%，成为表现最佳的大类资产之一。

主要观点

• 美国经济韧性依旧：25Q3美国GDP季环比折年增长4.3%，显著高于预期，显示美国经济仍具增长动能，但未出现过热迹象。
• 货币政策分歧：美联储内部对是否降息存在分歧，部分官员认为需继续降息以应对失业率上升，而另一些则认为通胀数据可能被低估，短期内无降息必要。
• 黄金价格走势分析：
  • 短期利空因素：26Q1美国宽财政与宽货币政策叠加季节性因素，可能延缓降息节奏，提升利率预期，叠加特朗普访华计划，或改善市场风险偏好，对金价构成短期压力。
  • 中长期支撑：全球央行购金潮持续，美元信用风险上升，为金价中枢上移提供支撑。根据测算，央行与ETF购金每增加1吨，金价上涨约0.46美元/盎司。
• 市场结构变化：黄金价格由央行需求主导，而非仅由ETF需求驱动，反映出市场投资逻辑的变化。

关键信息

大类资产表现

• 美债利率：10年期美债利率下降1.93bps至4.127%，2年期美债利率下降0.44bps至3.478%。
• 美元指数：全周下降0.59%至98.02。
• 美股表现：标普500指数与纳斯达克指数分别上涨1.40%和1.22%。
• 黄金价格：现货黄金价格全周上涨4.48%，收于4533美元/盎司，创历史新高。

经济数据与预测

• GDPNow模型预测：亚特兰大联储对25Q4美国GDP预测为+3%，纽约联储预测为+2.07%。
• GDP结构：消费强劲与库存拖累收窄是主要增长贡献，AI产业投资增速放缓，显示经济内生增长动能稳定。
• 经济意外指数：企业与家庭部门意外指数显示经济活动存在波动，但整体趋势未明显恶化。

黄金展望

• 短期逻辑：市场风险偏好上升可能对金价形成压力。
• 中长期逻辑：美元信用风险上升与全球央行购金趋势将支撑金价上行。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对美联储政策产生干预，影响市场预期。
• 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控。
• 维持高利率时间过长：可能引发金融系统流动性危机。

图表要点

• 图1-3：展示过去一周全球大类资产、股市与汇率、大宗商品回报率变动。
• 图4-6：分析美债利率变动及拆分，反映市场对经济与通胀的预期。
• 图7-8：对比GDPNow与Nowcasting模型预测与实际值，显示预测准确性。
• 图9-11：展示经济意外指数分项，反映企业与家庭部门经济表现。
• 图12-13：显示联邦基金期货隐含未来24个月政策利率及各方预测路径。
• 图14-16：分析货币互换掉期点差与金融条件指数，反映市场流动性与政策环境。
• 图17-23：展示TIPS收益率与金价走势及相关性，以及央行购金规模与金价关系。
• 图24：反映2022Q3以来央行购金、ETF规模与金价隐含总规模之间的关系。

总结

本周美国经济数据与市场反应显示，尽管GDP增速超预期，但经济未走向过热，市场情绪逐渐回归理性，黄金价格因全球央行购金及美元信用风险而持续走强。未来金价走势将取决于市场风险偏好与美元信用的动态变化，短期可能受降息预期与风险偏好改善影响，中长期则有望受益于全球购金趋势与美元信用风险上升。投资者需关注美联储政策动向及特朗普访华对市场情绪的影响。