20250622-华安证券-债市机构行为周报（6月第4周）_还有哪些债券可以挖掘_17页_949kb

报告摘要

债市机构行为周报总结（2025年6月第4周）

核心内容

本周债市整体平稳运行，但20Y与50Y期限国债表现突出，收益率下行幅度较大，显示出投资者对长端资产的关注增加。报告指出，20Y国债的行情可能尚未结束，其与30Y国债的利差仍具备压缩空间，且流动性改善使其更具投资价值。此外，部分老券如230023也因利差压缩及空头势能而表现亮眼，但当前利差已降至较低水平，后续收益空间有限。

主要观点

20Y国债仍有行情空间
- 20Y-30Y利差今年为近5年高点，当前利差为3bp，仍处于历史高位，压缩空间尚存。
- 随着20Y特别国债的发行，流动性有所改善，成为利率横盘期间性价比较高的品种。
- 历史数据显示，当趋势性行情出现时，30Y国债利率率先下行，20Y国债随后补涨，具有较好的跟随性。
20Y国债优于50Y国债
- 20Y国债流动性好于50Y国债，便于公募基金调整仓位。
- 久期较短，波动率更低，适合当前市场环境。
- 20Y国债与30Y国债的利差变化规律性强，而50Y国债与30Y国债的利差变化较为复杂。
老券利差压缩机会值得关注
- 建议寻找流动性较好、利差压缩空间较大的老券机会。
- 230023在6月上旬表现突出，但当前与活跃券利差降至3bp，后续收益空间有限。
债市环境与资金面分析
- 债市杠杆率升至107.85%，显示市场仍处于加杠杆状态。
- 资金面有所宽松，大行资金融出首次年内上升至5万亿元，短期未见收紧信号。
- 短端债券收益率已兑现部分下行空间，长端债券可能仍具配置价值。
中长期债券型基金久期上升
- 中长期债券型基金久期中位数升至2.82年（去杠杆）和3.07年（含杠杆）。
- 利率债基久期升至3.69年，信用债基久期升至2.88年，显示投资者对久期的偏好。

关键信息

收益曲线变化

国债收益率：1Y下行4bp，3Y下行3bp，5Y下行4bp，7Y下行约2bp，10Y变动不足1bp，15Y下行3bp，30Y下行1bp。
国开债收益率：1Y下行约1bp，3Y下行2bp，5Y下行3bp，7Y和10Y下行约2bp，15Y下行5bp，30Y横盘。

期限利差

国债：1Y-DR001倒挂加深4bp，1Y-DR007倒挂加深5bp；3Y-1Y利差收窄1bp，5Y-3Y利差走阔1bp，7Y-5Y利差走阔3bp，15Y-10Y利差收窄约2bp，30Y-15Y利差走阔2bp。
国开债：1Y-DR001息差上升2bp，1Y-DR007倒挂加深1bp；3Y-1Y利差收窄1bp，5Y-3Y利差维持横盘，15Y-10Y利差收窄约3bp，30Y-15Y利差走阔5bp。