20231114-华安证券-利率周记（11月第2周）_短端利率为何难以下行__12页_912kb

短端利率下行困难分析

主要发现

• 短期国债收益率曲线呈现“N字型”异常走势，尽管今年以来曲线整体平坦化，但近期1Y及以下期限利率未显著下行，甚至上行。
• 1Y国债收益率历史分位点达82%，与7D逆回购政策利率和同业存单利率对比显示可能被高估。
• 关键因素包括资金面压力、同业存单期限变化和跨季资金波动。

原因分析

• 资金面承压：大行负债端存在信贷投放和政府债发行压力，虽跨月资金宽松，但持续融出能力下降，中小行净融入加剧。
• 同业存单变化：《商业银行资本管理办法》影响下，1年期同业存单需求不稳，加权期限调整导致国债与存单比价效应，影响短端利率。
• 跨季效应：年末1Y与3M存单利差提前收窄，源于资金波动和政策因素，推动“N型”走势。

风险提示

• 流动性风险，建议关注数据误差和市场波动。