己二酸行业专题：下游新材料加速扩张，需求拉动己二酸景气周期-20220420-国信证券-29页_1mb

报告摘要

己二酸行业专题总结

核心内容

己二酸作为重要的有机化工原料，近年来受益于成本和需求双轮驱动，行业景气度持续提升。2020年下半年以来，己二酸价格已上涨至12200元/吨，主要受原油价格高位、纯苯成本支撑以及下游新材料需求增长的推动。

国内己二酸行业集中度较高，CR3企业市占率超六成，其中重庆华峰、河南神马、华鲁恒升是主要代表。重庆华峰和河南神马拥有完整的下游产业链，华鲁恒升则通过装置优化和业务协同形成成本优势。2022年-2025年国内规划建设己二酸产能约215万吨，若全部建成，产能将达490万吨，全球占比将进一步提升。

己二酸下游主要包括聚氨酯（PU）浆料、鞋底原液、PA66和PBAT可降解塑料。其中，PA66和PBAT的产能扩张是推动己二酸需求增长的主要动力。PA66作为尼龙领域的重要产品，其原料己二腈国产化加速，预计2023年产能将大幅释放。PBAT作为可降解塑料，受“禁塑令”推动，国内规划产能达2000万吨，预计2022年-2023年将有大量投产。

主要观点

成本与需求双轮驱动：己二酸价格受纯苯和氢气成本支撑，同时下游需求增长带动景气度提升。
下游新材料需求强劲：PA66和PBAT项目规划庞大，预计将在2023年-2025年陆续投产，显著拉动己二酸需求。
行业集中度提升：CR3企业产能扩张加快，推动行业集中度提升，龙头企业的竞争优势明显。
己二腈国产化加速：国内企业已攻克己二腈生产技术，正在推进规模化生产，有望打破海外垄断。
PBAT产能释放受BDO价格影响：BDO价格高位抑制PBAT产能释放，若BDO价格回落，PBAT产能将加速释放。

关键信息

产能与需求预测

2022年-2025年国内己二酸规划产能约215万吨，若全部建成，产能将达490万吨。
2022年-2025年国内己二酸消费量：
- 中性预期：176.4/232.8/286.5/326.3万吨
- 供需缺口：6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨
PA66耗用量：
- 中性预期：31.8/55.5/89.8/112.5万吨
PBAT耗用量：
- 中性预期：25.8/58.0/76.9/93.3万吨

下游产业分析

PA66：国内现有产能约59万吨，预计2022年-2025年新增产能约516.25万吨，其中2022年新增4万吨，2023年新增24万吨，2024年新增32万吨，2025年新增40万吨。
PBAT：国内现有产能约51.8万吨，预计2022年-2025年新增产能约200万吨，其中2022年新增135万吨，2023年新增147万吨。

重点企业

华鲁恒升：拥有32.6万吨己二酸产能，规划8万吨PA66产能，2023年投产。
华峰化学：拥有75万吨己二酸产能，配套PA66产业链，2022年投产。

风险提示

己二酸新增产能远超预期
PBAT投产进度不及预期
PA66原料己二腈产能建设不及预期

投资建议

建议关注华峰化学和华鲁恒升，这两家公司具备较大的产能和产业链优势，有望受益于己二酸需求增长。

行业趋势

纯苯价格高位支撑：国内纯苯产能持续增长，2021年达1807万吨，预计2025年产能将达784万吨，纯苯价格高位将维持己二酸成本高位。
BDO价格回落推动PBAT产能释放：BDO价格在2021年暴涨至3万元/吨，2022年-2023年随着新增产能释放，BDO价格有望回落，推动PBAT行业利润修复。
低碳环保政策推动：国内政策鼓励绿色氢能发展，推动己二酸生产成本差异拉大，拥有低成本自备氢能的企业更具竞争力。