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华峰化学（002064.SZ） 氨纶底部迹象明显，己二酸有望率先复苏

核心内容

华峰化学（002064.SZ）近期发布半年报，显示2022年H1公司实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%，但归母净利润为23.95亿元，同比下降37.81%。Q2单季度营业收入65.45亿元，同比下降7.83%，归母净利润10.32亿元，同比下降53.30%，环比下降24.22%。公司业绩受氨纶和己二酸需求不振拖累，但未来成长性仍被看好，投资评级维持“买入”。

主要观点

• 氨纶行业底部迹象明显：
  氨纶产业链价格持续下行，PTMEG、BDO、氨纶40D价格分别跌至2014年以来的29.38%、12.63%、8.65%。氨纶价差位于历史分位的7.06%。行业开工率降至65.83%，创2021年以来新低。随着成本支撑减弱，产品价格进一步下跌，行业正寻求供求关系再平衡，底部或已至。

• 己二酸有望率先复苏：
  己二酸-纯苯价差降至2,388元/吨，为2014年以来的7.57%。己二酸行业开工率降至59.72%。公司已实现己二腈国产化，未来尼龙66产能将大幅扩张，有望带动己二酸行业景气周期反转。公司作为行业龙头，有望充分受益。

• 未来成长空间打开：
  公司计划扩产30万吨氨纶，进一步拓展市场空间。盈利预测显示，2022-2024年归母净利润分别为40.10亿元、43.01亿元、58.47亿元，EPS分别为0.81元、0.87元、1.18元。当前PE为9.2倍，未来PE有望降至6.3倍。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2022E为286.79亿元，2023E为296.55亿元，2024E为384.68亿元，YOY分别为1.1%、3.4%、29.7%。
• 归母净利润：2022E为40.10亿元，2023E为43.01亿元，2024E为58.47亿元，YOY分别为-49.5%、7.3%、35.9%。
• 毛利率：2022E为22.0%，2023E为22.7%，2024E为23.5%。
• 净利率：2022E为14.0%，2023E为14.5%，2024E为15.2%。
• ROE：2022E为18.5%，2023E为16.9%，2024E为19.1%。
• EPS：2022E为0.81元，2023E为0.87元，2024E为1.18元。
• PE：2022E为9.2倍，2023E为8.6倍，2024E为6.3倍。
• P/B：2022E为1.7倍，2023E为1.5倍，2024E为1.2倍。

财务预测摘要

• 资产负债率：2022E为17.5%，2023E为14.6%，2024E为13.0%。
• 流动比率：2022E为5.3倍，2023E为6.7倍，2024E为7.1倍。
• 速动比率：2022E为4.0倍，2023E为5.0倍，2024E为5.0倍。
• 总资产周转率：2022E为1.0，2023E为1.1，2024E为1.2。
• 现金净增加额：2022E为264亿元，2023E为2790亿元，2024E为702亿元。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来扩产计划及行业复苏预期，分析师认为公司具备长期成长潜力。

附注

• 本报告由开源证券研究所发布，分析师包括金益腾、张晓锋、徐正凤。
• 报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性，不构成投资建议。