20191214-国金证券-利安隆-300596.SZ-高分子助剂优质企业_打造综合服务供应商_25页_2mb

报告摘要

利安隆 (300596.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

利安隆是一家专注于高分子材料抗老化助剂产品和技术的领先企业，其主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司凭借强大的产能扩张能力和外延并购策略，不断丰富产品种类，提升市场竞争力。公司目前拥有五大生产基地，包括天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海和河北衡水，未来珠海项目将新增12.5万吨产能，进一步强化其在抗氧化剂领域的地位。

主要观点

行业增长驱动：随着我国烯烃行业在2019-2022年间的扩产周期，聚乙烯和聚丙烯产能分别新增1167万吨和1535万吨，预计将带动抗氧化剂和光稳定剂新增需求8.1万吨和1.35万吨。
产品多样化：公司通过并购常山科润和衡水凯亚，增强了光稳定剂的产能和产品线，补充了紫外线吸收剂（UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）品类，进一步提升了产品的竞争力。
渠道优势显著：公司建立了全球营销网络，并在靠近客户集中的地区设立仓库，确保72小时供应，同时积累了一大批全球知名客户，增强了市场占有率。
盈利能力强劲：公司历史业绩表现出色，营业收入和归母净利润均保持持续增长，毛利率逐步提升，光稳定剂的毛利率从2016年的21.6%上升至2019年上半年的39.7%。
U-PACK解决方案：公司通过U-PACK产品精确满足客户差异化需求，成为全球高分子材料制造商的一站式抗老化助剂服务供应商。

关键信息

公司基本面：
- 2017-2021年营业收入分别为1142百万元、1488百万元、2000百万元、2514百万元、3122百万元。
- 2017-2021年归母净利润分别为131百万元、193百万元、318百万元、426百万元、550百万元。
- 2017-2021年摊薄每股收益分别为0.725元、1.073元、1.551元、2.076元、2.684元。
- 2017-2021年P/E分别为25.67、28.90、22.63、16.90、13.07。
市场数据：
- 市场价格：35.09元
- 目标价格：41.60元
- 总股本：2.05亿股
- 已上市流通A股：1.22亿股
- 总市值：71.94亿元
- 年内股价最高最低：37.10元/32.40元
盈利预测：
- 2019年归母净利润：3.18亿元，EPS：1.55元
- 2020年归母净利润：4.26亿元，EPS：2.08元
- 2021年归母净利润：5.50亿元，EPS：2.68元
- 给予公司2020年20倍PE，目标价41.60元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧可能导致产品价格下跌
下游需求不及预期
股权解禁风险

投资逻辑

行业需求增长：
- 烯烃行业扩产将带动高分子助剂需求增长，尤其是抗氧化剂和光稳定剂。
- 抗氧化剂和光稳定剂在常见塑料制品中的添加比例分别为0.3%和0.05%，预计新增需求分别为8.1万吨和1.35万吨。
产能布局与业绩增长：
- 公司通过内生增长和外延并购，不断扩产并丰富产品线，提升产品配套能力，增强市场竞争力。
- 2019年公司总产能达到4.3万吨，预计2020年将进一步扩产。
客户联动与服务提升：
- 公司专注于高端大客户，积累了全球知名客户群，如BASF、DSM、Lanxess、科思创等。
- 全球营销网络和本土服务优势显著，确保快速响应和供应能力。
技术与研发能力：
- 公司设有研发中心和应用技术工程中心，不断推进技术升级和产品创新。
- 通过U-PACK产品实现对下游客户的深度绑定，提供一站式抗老化助剂服务。