20170807-兴业研究-新债定价报告——地方政府项目收益专项债_五问五答__31页_2mb
报告摘要
新债定价报告——地方政府项目收益专项债“五问五答”总结
核心内容概述
本报告围绕“地方政府项目收益专项债”展开，从五个角度分析其配置价值及投资注意事项。该债券被视为“中国版市政收益债”，具有偿债资金与具体项目对应、分类管理等特点。报告还对2017年8月7日发行的新债进行了详细分析，涵盖城投债与产业债，并提供了相关债券的发行结果、参考收益率、利差及资质评估等信息。
主要观点
-
债券性质
- 地方政府项目收益专项债属于利率债，而非信用债。
-
与一般地方债的区别
- 债券偿债资金与具体项目挂钩，实行分类管理。
-
定价趋势
- 初期定价接近一般地方债，但后期将出现分化。
-
配置建议
- 适合配置于银行自营账户。
-
潜在风险
- 主要包括区域风险和流动性风险。
关键信息
一、新债发行结果回顾
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 建议报价 | 申购区间 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17瀚瑞SCP005 | 城投 | 4-/4-，负面 | 0.74年 | 6.45 | 6.0-6.9 | 6.27 | -18BP |
| 17亚厦CP001 | 建筑装饰 | 4/4，稳定 | 1年 | 6.04 | 5.0-6.0 | - | - |
| 17厦门轨道债02 | 交通运输 | 3/3，稳定 | 9年(3+3+3) | 4.60 | 4.0-5.0 | 4.61 | 1BP |
二、新债研究结果总览（一）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 参考利差 | 发行日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17电投13 | 公用事业 | 2-/2-，稳定 | 3年(2+1) | 4.42% | -5BP | 2017/8/8 |
| 17电投14 | 公用事业 | 2-/2-，稳定 | 5年(3+2) | 4.49% | -5BP | 2017/8/8 |
| 17新中泰CP002 | 化工 | 3-/3-，稳定 | 1年 | 4.62% | -15BP | 2017/8/8 |
| 17首农02 | 食品饮料 | 4+/4+，稳定 | 5年(3+2) | 5.49% | -35BP | 2017/8/8 |
| 17协鑫发电SCP001 | 公用事业 | 4+/4+，稳定 | 0.74年 | 5.62% | 30BP | 2017/8/8 |
| 17西江MTN002 | 公用事业 | 4+/4+，稳定 | 5年 | 5.95% | -25BP | 2017/8/8 |
| 17株洲湘江债 | 城投 | 4+/4+，稳定 | 7年 | 5.54% | 5BP | 2017/8/8 |
| 17北大荒MTN002 | 农林牧渔 | 4+/4+，负面 | 3年 | 5.34% | -50BP | 2017/8/8 |
| 17陕煤01 | 煤炭 | 2/2，稳定 | 3年 | 4.54% | 0BP | 2017/8/8 |
| 17兖州煤业SCP007 | 煤炭 | 3-/3-，稳定 | 0.74年 | 4.75% | 0BP | 2017/8/8 |
| 17皖交控SCP003 | 交通运输 | 3/3，稳定 | 0.74年 | 4.5% | -10BP | 2017/8/8 |
| 17闽高速SCP004 | 交通运输 | 3/3，稳定 | 0.74年 | 4.43% | -17BP | 2017/8/8 |
| 17中电建设SCP001 | 建筑装饰 | 3+/3+，稳定 | 0.49年 | 4.38% | 0BP | 2017/8/8 |
| 17华邦健康SCP001 | 医药生物 | 4+/4+，稳定 | 0.25年 | 5.14% | 10BP | 2017/8/8 |
| 17海亮SCP004 | 有色金属 | 4+/4+，稳定 | 0.49年 | 6.02% | 83BP | 2017/8/8 |
| 17招金SCP001 | 有色金属 | 3-/3-，稳定 | 0.49年 | 4.37% | -27BP | 2017/8/8 |
| 17重庆旅投MTN002 | 休闲服务 | 4+/4+，负面 | 5年 | 5.85% | -35BP | 2017/8/9 |
| 17洪山城投债01 | 城投 | 4+/4+，稳定 | 7年 | 5.69% | 20BP | 2017/8/9 |
| 17河钢集MTN011 | 钢铁 | 3/3，稳定 | 3年 | 4.95% | 20BP | 2017/8/9 |
| 17宁高发债02 | 城投 | 4+/4+，稳定 | 7年 | 5.69% | 20BP | 2017/8/11 |
| 17永兴债02 | 城投 | 4-/4-，稳定 | 7年 | 6.86% | 90BP | 2017/8/11 |
| 17宜昌城投债 | 城投 | 4+/4+，稳定 | 10年 | 6.06% | 5BP | 2017/8/11 |
三、新债研究结果总览（二）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17腾越建筑CP002 | 建筑装饰 | 4+/4+，稳定 | 1年 | 5.35% | 2017/8/7 | 中行 |
| 17新兴际华01 | 钢铁 | 3/3-，稳定 | 3年(3+N) | 5.35% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17海药02 | 医药生物 | 4+/4+，稳定 | 2年(2+2+1) | 6.58% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17三福01 | 国防军工 | 4-/4-，负面 | 3年(3+2) | 8.01% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17西航02 | 交通运输 | 4+/4+，稳定 | 3年(3+2) | 6.02% | 2017年8月(待定) | 渤海证券 |
| 17新兴际华02 | 钢铁 | 3/3-，稳定 | 5年(5+N) | 5.6% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17广西建工01 | 建筑装饰 | 4/4，正面 | 5年 | 6.56% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17京煤MTN001 | 煤炭 | 4+/4+，稳定 | 5年 | 6.1% | 2017年8月(待定) | 工行 |
| 17红星MTN001A | 房地产 | 3-/3-，负面 | 3年 | 5.43% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17红星MTN001B | 房地产 | 3-/3-，负面 | 5年 | 5.89% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17协鑫绿色债 | 公用事业 | 4+/4+，稳定 | 3年(3+2) | 6.36% | 2017年8月(待定) | 国融证券 |
| 17瑞控02 | 轻工制造 | 4/4，稳定 | 3年(3+2) | 6.96% | 2017/8/10 | 中信建投 |
| 17中南01 | 房地产 | 4+/4，稳定 | 2年(2+1) | 7.32% | 2017年8月(待定) | 德邦证券 |
| 17时代01 | 房地产 | 4+/4，稳定 | 2年(2+1) | 8.22% | 2017年8月(待定) | 西南证券 |
四、新债研究结果总览（三）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17桂建01 | 建筑装饰 | 4/4，正面 | 5年 | 6.44% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17营口港CP001 | 交通运输 | 4+/4+，稳定 | 1年 | 5.29% | 2017年三季度 | 浦发 |
| 17珠管01 | 公用事业 | 4+/4+，稳定 | 1年(1+1+1) | 5.94% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
| 17珠管02 | 公用事业 | 4+/4+，稳定 | 2年(2+1) | 6.28% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
| 17兖煤01 | 煤炭 | 3-/4+，稳定 | 3年(3+N) | 5.94% | 2017/8/9 | 万联证券 |
| 17中粮01 | 房地产 | 3/3，稳定 | 3年(3+2) | 4.55% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17帝泰01 | 房地产 | 4/4，稳定 | 3年 | 6.86% | 2017年8月(待定) | 爱建证券 |
| 17百联债01 | 商业贸易 | 3/3，正面 | 3年 | 4.75% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17永泰能源CP005 | 煤炭 | 4/4，稳定 | 1年 | 6.98% | 2017/8/10-16 | 中行 |
| 17万集02 | 化工 | 4+/4+，稳定 | 3年(3+2) | 6.54% | 2017年8月(待定) | 国海证券 |
| 17南山02 | 有色金属 | 3/3，稳定 | 3年(3+2) | 5.32% | 2017/8/9 | 中信建投 |
| 17科陆02 | 电气设备 | 4+/4+，稳定 | 3年(3+2) | 6.04% | 2017年8月 | 长城证券 |
| 17国投债 | 公用事业 | 2+/2+，稳定 | 3年(3+2) | 4.64% | 2017年8月中上旬 | 安信证券 |
总体分析
- 发行情况：报告日共覆盖50只新债，其中城投债5只，产业债45只。发行日主要集中在T+1（17只）、T+2（4只）和T+3及以上（29只）。
- 定价分析：3只新债的发行结果符合预期，17亚厦CP001因公司竞争力弱、盈利能力下滑，导致发行失败。
- 参考收益率计算：参考收益率=参考曲线的收益率+参考利差，用于评估债券的市场表现。
- 风险提示：区域经济状况、政府支持力度、企业盈利能力、债务结构和流动性风险是主要关注点。
结论
本报告为投资者提供了地方政府项目收益专项债的全面分析，包括其作为利率债的性质、与一般地方债的区别、定价趋势、适合配置的账户类型以及潜在风险。同时，对多只新债的发行结果和资质进行了详细评估，帮助投资者在当前市场环境下做出更合理的投资决策。
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