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食品饮料Q3业绩前瞻及白酒旺季回顾总结

核心内容概览

本报告对食品饮料行业2020年第三季度的业绩表现及白酒行业中秋国庆双节旺季情况进行分析，并提出核心推荐与风险提示。

一、食品板块：Q3收入增长普遍降速，业绩弹性仍存

主要观点

• Q3收入增速放缓：受渠道补库及促销减少影响，Q2收入增速较高，但Q3增速普遍环比下降。
• 业绩弹性存在：部分公司如安井、三全、洽洽等，仍保持较高增长，主要得益于提价效应及渠道优化。
• 行业趋势：中高端产品表现优于低档产品，未来提价与渠道下沉是增长关键。

关键信息

• 伊利股份：Q3收入增速15%-20%，利润增速25%。渠道反馈良好，预计下半年奶价上行，但通过产品结构升级及促销缩减应对。
• 双汇发展：Q3收入增速20%，利润增速10%-15%。肉制品销量增长，屠宰利润环比提升。
• 中炬高新：Q3收入增速12%，利润增速20%。毛利率稳中上升，管理费用率下降。
• 涪陵榨菜：Q3收入增速20%，利润增速25%。渠道回归正常，提价提振毛利率。
• 三全食品：Q3收入增速20%+，利润增速244%-369%。新品表现强劲，渠道下沉贡献增量。
• 安井食品：Q3收入增速20%-25%，利润增速40%-50%。渠道策略为“BC兼顾，双轮驱动”。
• 洽洽食品：Q3收入增速15%，利润增速20%-25%。新品推广及营销活动带来销售增长。
• 盐津铺子：Q3净利润同比增长90.8%-133%。公司战略转型成效显著，收入驱动力可持续。
• 妙可蓝多：Q3奶酪棒销量大幅增长，新品上市及品牌代言提升销售。
• 百润股份：Q3收入增速35%+，利润增速67.4%-92.3%。微醺系列产品持续放量，广告精准投放提升品牌影响力。

二、白酒板块：Q3营收恢复增长，旺季表现超预期

主要观点

• 旺季表现超预期：中秋国庆双节合一，消费留在国内，带动白酒需求，尤其是中高端白酒。
• 价格带分化明显：高净值人群仍偏好高端及次高端白酒，消费降级对中低端影响较大。
• 结构性景气持续：头部品牌（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖）表现优于行业平均水平。

关键信息

• 贵州茅台：Q3收入增速15%，利润增速18%。渠道表现良好，价格稳定，终端需求乐观。
• 五粮液：Q3收入增速12%，利润增速15%。渠道利润和价格表现较好。
• 山西汾酒：Q3收入增速28%，利润增速33%。产品结构优化，市场布局完善。
• 泸州老窖：Q3收入增速15%-20%，利润增速25%-30%。高端酒贡献毛利率提升。
• 伊力特：Q3收入增速-37%，利润增速-45%。受疫情影响，但节后市场逐步复苏。
• 古井贡酒、今世缘、口子窖：Q3收入及利润增速均表现较好，但部分公司增速低于预期。

三、核心推荐

食品类推荐

• 大众品：伊利股份、双汇发展
• 大餐饮板块：三全食品、安井食品
• 大休闲板块：洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份
• 调味品板块：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业
• 中长线机会：巴氏奶份额提升

白酒推荐

• 核心推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖
• 重点推荐：老窖、古井、今世缘、顺鑫农业
• 区域龙头：新疆伊力特

四、风险提示

• 疫情反复：可能对消费市场产生超预期影响。
• 估值泡沫：部分公司估值存在泡沫风险。

五、行业表现

• 板块涨幅：食品饮料板块在申万28个子行业中排名第3位，周涨幅1.77%。
• 个股表现：涨幅前五为ST舍得、百润股份、桃李面包、盐津铺子、妙可蓝多；跌幅前五为元祖股份、香飘飘、均瑶健康、海欣食品、加加食品。

六、重点数据跟踪

1. 乳制品

• 原奶价格：国内原奶价格同比上涨4.30%，环比上涨0.8%。
• 进口数据：6月奶粉进口量同比减少5.75%，但进口金额微增。
• 终端价格：婴幼儿奶粉零售均价252.43元/千克，同比上升5.4%；国产奶粉均价206.82元/千克，同比上升7.1%。

2. 肉制品

• 生猪及仔猪价格：9月25日及10月2日分别为33.74元/千克和33.42元/千克，环比略有下降。
• 猪粮比价：9月25日和10月2日分别为14.42和14.53。

3. 啤酒

• 进口大麦价格：8月单价为226美元/吨，同比下降18.1%。
• 玻璃价格指数：自2020年5月低点以来上涨约30%。

4. 调味品

• 大豆价格：9月30日非转基因大豆价格为4370元/吨，同比上升31.5%。
• 食糖价格：9月24日为5448元/吨，同比上升4.1%。
• 食盐价格：近5年呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元升至2020年9月每公斤5.08元。

七、估值与评级

• 白酒板块估值：44.33倍，相对上证综指3.18倍。
• 食品加工行业估值：47.66倍，相对上证综指3.42倍。
• 行业评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

八、行业要闻

1. 国务院办公厅：发布《关于促进畜牧业高质量发展的意见》，提出奶源自给率保持在70%以上。
2. 舍得酒业：进行重大人事调整，强化老酒战略及渠道合作。

九、分析师声明

苏铖、徐哲琪具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

十、免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的完整性和准确性。投资者应自行判断，本公司不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。

十一、销售联系人

• 上海联系人：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、孙红、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、王银银
• 北京联系人：李倩