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泛微网络 (603039) 投资分析总结

核心内容概览

泛微网络在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，公司被首次覆盖并给予“增持”评级，目标价为108.5元。公司上半年实现营业收入4亿元，同比增长41.66%，归属于上市公司股东净利润3600万元，同比增长29.81%。扣非后净利润增长显著，达到56.05%，并剔除股权激励影响后，净利润同比增长70.95%，超出市场预期。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：2018年上半年实现4亿元，同比增长41.66%。
• 净利润：归属于上市公司股东净利润为3600万元，同比增长29.81%；扣非后净利润为3100万元，同比增长56.05%。
• 净利润调整：若剔除股权激励影响，净利润将达4800万元，同比增长70.95%。

2. 研发投入高增长

• 研发投入：2018年研发投入达5800万元，同比增长61.09%，表明公司持续加大技术创新投入。
• 产品体系：公司已建立横向全行业、纵向全产品线的完整产品体系，能够满足客户多样化的协同管理需求。

3. 销售费用增速放缓

• 销售费用：从2018年第一季度开始逐渐放缓，报告期内增速为34.8%，明显低于营业收入增速，显示公司市场拓展阶段已结束，客户基础稳固。
• 现金流增长：经营活动现金流达4300万元，同比增长72.94%，表明公司盈利能力增强，现金流状况良好。

4. 市场前景广阔

• OA市场规模：2015年我国OA市场规模为77.8亿元，预计到2021年将增长至109.18亿元，复合增长率约6%。
• 行业集中度提升：随着市场规模扩大，头部厂商竞争优势增强，公司作为行业龙头有望持续受益。

5. 客户基础强大

• 客户数量：公司拥有超过2万家OA客户，其中包括20多家世界500强企业、100多家中国500强企业及600多家上市公司，显示其市场占有率和品牌影响力。

关键财务数据

营收与利润预测

财务指标

投资建议与评级

• 投资评级：增持（首次）
• 目标价：108.5元
• 估值指标：2018年PE为76.8倍，2019年PE为62.0倍，2020年PE为46.6倍，显示未来盈利增长可能带来估值的进一步下降。

风险提示

• 业务进展不及预期：可能影响公司未来的增长。
• 云业务发展低于预期：若云业务未能达到预期，可能影响整体业绩表现。

联系信息

• 分析师：赵成（SAC证书编号：S0160517070001）
  • 邮箱：zhaoc@ctsec.com
• 联系人：蒋领
  • 邮箱：jiangling@ctsec.com
  • 电话：021-68592267

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