20220503-第一上海证券-五粮液-000858.SZ-2021年业绩符合预期_长期增长稳中有进_4页_493kb

报告摘要

五粮液在2021年全年业绩符合预期，2022年实现平稳开局。公司总收入和归母净利润分别为662亿元和234亿元，同比增长15.5%和17.2%。2022年第一季度总收入和归母净利润分别为275亿元和108亿元，同比增长13.3%和16.1%。公司通过优化品牌结构和提升产品价格，推动业绩增长。

品牌结构优化：五粮液产品收入达491亿元，同比增长11.5%，其中销量增长3.8%至29.2千吨，吨价提升约7.4%。系列酒产品收入达126亿元，同比增长50.7%，销量增长15.3%至152.6千吨，平均吨价提升30.7%。
产品策略：公司清退了7个总经销品牌和509款产品，推出新品如五粮春、尖庄1911和虎年生肖酒，进一步优化产品结构。
价格策略：核心产品普五于2021年底调价至969元，预计2022年价增贡献5.3%。经典五粮液出厂价提升至1599元，较上年同期涨价14.3%。
市场影响：尽管受到局部地区疫情的影响，但因白酒消费淡季，全年影响有限，预计五粮液产品业务有望维持量价齐升。
经营改革：公司加强品牌建设，强化消费意见领袖和圈层培养，深化营销体系改革，预计未来品牌价值和市场信心将逐步回归。
渠道管理：通过全面严控发货、加强市场价格巡查和回购低价产品，公司有望提升渠道价格管控和利润保障，实现良性循环。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为277亿元、325亿元和374亿元，复合增速16.1%。
投资建议：目标价为214.33元，相当于2022年盈利预测的30倍PE，重申买入评级。

项目	2020实际	2021实际	2022预测	2023预测	2024预测
收入(百万元)	57,321	66,209	76,498	87,244	99,273
净利润(百万元)	19,955	23,377	27,732	32,473	37,374
每股收益(元)	5.14	6.02	7.14	8.37	9.63
市盈率(倍)	31.5	26.9	22.7	19.4	16.5
派息率(%)	50%	50%	50%	50%	50%

指标	2020实际	2021实际	2022预测	2023预测	2024预测
毛利率(%)	74%	75%	76%	77%	78%
净利润率(%)	36%	37%	38%	39%	39%
归母净利润率(%)	35%	35%	36%	37%	38%
ROE(%)	26%	26%	28%	30%	30%
ROA(%)	19%	20%	19%	19%	19%

指标	2020实际	2021实际	2022预测	2023预测	2024预测
SG&A/收入(%)	15%	14%	15%	15%	15%
实际税率(%)	24%	24%	24%	24%	24%
存货周转天数	86	75	75	75	75
应收账款周转天数	106	117	117	117	117
应付账款周转天数	96	117	117	117	117

指标	2020实际	2021实际	2022预测	2023预测	2024预测
资产负债率(%)	23%	25%	38%	38%	36%
总资产/股本(%)	130%	134%	163%	160%	157%

项目	2020实际	2021实际	2022预测	2023预测	2024预测
经营活动产生的现金流量净额(百万元)	14,698.3	26,774.9	45,325.2	32,291.1	37,169.1
现金及现金等价物净增加额(百万元)	3,763.0	14,008.2	32,558.9	19,524.8	24,402.8

公司名称(中文)	股价(元)	市值(百万)	EPS(2022E)	PE Ratio(2022E)	EPS CAGR(2022-2024)	PEG(2023E)
五粮液	162.13	629,325	7.151	22.7	17.1%	1.1
贵州茅台	1,828.38	2,296,807	49.676	36.8	17.1%	1.8
山西汾酒	272.00	331,871	6.295	43.2	27.0%	1.2
泸州老窖	210.73	310,113	6.651	31.7	20.8%	1.2
洋河股份	159.06	239,702	6.285	25.3	13.4%	1.6
古井贡酒	195.51	103,347	5.735	34.1	7.6%	3.6
酒鬼酒	149.81	48,678	4.393	34.1	23.2%	1.1
舍得酒业	147.00	48,814	5.682	25.9	33.1%	0.6
水井坊	70.83	34,591	3.017	23.5	20.0%	0.9
今世缘	44.88	56,302	1.984	22.6	22.9%	0.8
迎驾贡酒	57.81	46,248	2.225	26.0	26.8%	0.8
口子窖	51.23	30,738	3.302	15.5	16.2%	0.8
金徽酒	29.78	15,106	0.948	31.4	24.6%	1.0
伊力特	24.60	11,610	1.100	22.4	16.2%	0.8
金种子酒	25.98	17,090	0.300	86.6	24.6%	1.0
天佑德酒	17.47	8,256	0.138	126.6	24.6%	1.0
*ST皇台	14.27	2,532	0.190	75.1	24.6%	1.0
简单平均	-	-	-	-	-	-