20211218-国金证券-五粮液-000858.SZ-22年定调稳中有进_高质量发展可期_4页

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，持续在高端白酒市场保持领先地位。2021年公司实现高质量发展，2022年定调“稳中有进”，并强调通过优化产品结构、渠道转型、文化建设和消费者培育等措施，推动长期高质量增长。分析师认为，公司具备强劲的护城河和良好的发展预期，维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现：当前股价为235.16元，年内最高价达341.11元，最低价为193.93元。公司市值达9,127.99亿元，与沪深300指数和深证成指相比，具备一定估值优势。
• 业绩增长：2021年至2023年，公司营业收入预计分别增长16.4%、16.5%和15.0%，归母净利润预计分别增长18.39%、19.57%和18.05%。公司盈利能力持续增强，净利率从33.4%提升至37.3%。
• 产品结构优化：2021年普五价稳量升，经典五粮液成功导入市场，系列酒品牌完成升级，推出新版五粮春、尖庄1911等产品。公司正通过丰富文化定制产品体系和低度酒市场拓展，提升产品线多样性。
• 渠道转型：公司计划新建10个文化体验馆，优化费用投入考核方式，设立消费培育量化目标。同时，拓展团购渠道，稳定传统优势市场，并在重点市场推出攻坚方案。
• 财务表现：公司经营性现金流持续改善，2021年至2023年每股经营性现金流净额分别达5.32元、7.43元和8.83元。资产负债率持续下降，2021年为19.30%，2023年预计降至18.86%。
• 估值分析：公司2021年至2023年PE分别为38.64X、32.31X和27.37X，估值具备性价比，且未来增长潜力较大。

关键信息

2022年发展策略

1. 文化与服务并举：计划新建10个文化体验馆，强化品牌文化影响力，提升消费者体验。
2. 供需平衡：优化普五市场配置，拓展团购渠道，提升市场占有率。
3. 个性化与时尚结合：丰富文化定制产品体系，扩大低度酒促销市场。
4. 规模与价值并重：推动系列酒升级，打造10、20、30、50亿级大单品。
5. 共享与共建：加快从管理型向赋能型、服务型团队转型，加强厂商关系。

2021年业绩亮点

• 实现高质量市场份额提升，销售收入、产品动销均表现良好。
• 产品结构持续优化，经典五粮液上市反响积极，纪念酒产品亮相。
• 渠道库存合理，批价回升至980元，未来有望进一步上移。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为6.09元、7.28元和8.59元，对应PE分别为39X、32X和27X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力和良好的估值性价比。
• 风险提示：包括宏观经济下行、疫情反复、区域市场竞争加剧和食品安全问题等。

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断，咨询专业顾问。