20211022-中泰证券-科达利-002850.SZ-客户结构优质+产能快速扩张_打开长期发展空间_14页_1mb

科达利（002850.SZ）总结

核心内容

科达利（002850.SZ）是新能源行业的结构件龙头企业，具备优质客户结构和快速产能扩张能力，未来长期发展空间广阔。分析师苏晨和陈传红维持“增持”评级，当前市场价格为142.57元，市值为344亿元，流通市值为227亿元。

主要观点

• 行业前景良好：预计2021-2023年全球结构件市场规模将分别达到172、247、320亿元，受益于新能源车销量和动力电池装机量的快速增长。
• 客户结构优质：公司为CATL主要供应商，同时与中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等国内领先厂商及LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国际知名企业建立了长期合作关系。
• 产能扩张迅速：公司已布局海内外12个动力电池精密结构件生产基地，未来计划新增的生产基地合计年产值达120亿元，支持公司长期发展。
• 技术领先：公司深耕结构件领域多年，拥有多项核心技术，如安全防爆、防渗漏、自动装配等，且截至2021H1，公司及子公司拥有221项专利，技术优势显著。
• 成本控制有效：尽管原材料价格上涨，公司通过自动化生产、优化排产和签订长期框架协议，有效控制成本，提升盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为44.86亿元、94.53亿元、147.41亿元，YOY增长分别为126%、110.7%、55.9%。
• 归母净利润：预计分别为5.2亿元、10.0亿元、17.1亿元，YOY增长分别为193%、92%、71%。
• 每股收益：预计分别为2.24元、4.30元、7.35元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为29%、30%、30%，盈利能力持续增强。
• PE估值：预计2021-2023年分别为64倍、33倍、19倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• PEG估值：预计2021-2023年分别为0.7、0.5、0.2，显示公司增长潜力被市场逐步认可。
• P/B估值：预计2021-2023年分别为7.5倍、5.7倍、4.6倍，资产回报率提升，估值逐步下降。

产能与客户

• 在建基地：大连（8亿）、江苏二期（25亿）、福建一、二期（13亿）、惠州三期（5亿）、宜宾（20亿）、德国（7.5亿）、瑞典（9亿）、匈牙利（6亿），合计年产值超120亿元。
• 客户结构：公司已切入中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等国内电池企业，同时供应LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等海外客户，客户结构优化，降低单一客户依赖。

技术与研发

• 研发方向：涵盖动力电池结构件安全性能、复合极柱、铝壳生产设备、金属粉尘控制体系、软连接焊接技术、全自动化生产、专用铝材、深度拉伸设备、模具制造等。
• 研发成果：部分技术已实现量产，部分处于持续优化阶段，显示公司技术实力和研发能力。
• 研发投入：2017-2021H1研发投入分别为0.64亿、1.07亿、1.30亿、1.32亿、0.97亿，占营收比例逐年上升，2020年达6.7%。

成本与费用

• 原材料成本：2020年原材料成本为7.98亿元，占营业成本56%。预计2021年成本上涨约29%，但公司通过优化排产和自动化生产有效控制成本。
• 费用管理：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别控制在2.16%、3.94%、0.28%，显示公司成本控制能力。
• 费用率趋势：三费占营收比例从2019年的8.4%下降至2021H1的18.5%，费用管理效率提升。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.2亿、10.0亿、17.1亿，YOY增长分别为193%、92%、71%。
• 估值：对应PE分别为64倍、33倍、19倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 评级：分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期：补贴退坡可能影响下游需求。
• 新能源汽车销量不及预期：受宏观经济、政策支持、消费者意愿等影响。
• 行业扩产加速导致价格低于预期：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 行业测算偏差风险：行业需求预测与实际存在偏差。
• 公司产能扩产不及预期：可能影响公司增长速度。
• 原材料价格上涨风险：铝价上涨可能影响成本结构。