20180226-太平洋-周大生-002867.SZ-受益城镇珠宝消费_引领内资品牌崛起_35页_3mb

周大生（002867）总结

核心内容概述

周大生是一家全国化品牌珠宝零售商，专注于钻石镶嵌类首饰，产品涵盖“优雅”、“迷人”、“摩登”、“浪漫”、“自然”等情景风格系列。公司通过加盟与自营相结合的轻资产运营模式快速扩张，2017年门店数量已超过2700家，其中85%为加盟店。公司2017年双十一期间在天猫珠宝类销售中排名第二，显示出强大的线上销售能力。

主要观点

• 行业趋势：随着消费升级，三四线城市珠宝消费潜力巨大，预计2020年中产阶级人口将占城镇人口的76%，达近6亿人。钻石渗透率在三四线城市远低于一二线城市，未来增长空间大。
• 产品优势：周大生主打情景风格珠宝，其中“LOVE100百面切工钻石”是独家代理，具有20%的闪耀度提升，获得比利时权威认证。公司产品设计丰富，覆盖20多种风格，满足多元化消费需求。
• 品牌与营销：公司注重品牌建设和市场推广，聘请Angelababy作为代言人，投资电视剧《急诊科医生》以提升品牌影响力。通过情景风格女神大赛，增强品牌与消费者之间的互动与共鸣。
• 加盟模式：公司采用特许加盟模式，加盟商承担开店成本，公司负责品牌运营与管理，扩张速度快、存货风险低。加盟模式下公司净利率处于较高水平。
• 财务表现：公司毛利率处于行业中游，但净利率稳步提升。2017年归母净利润预计为6.62亿元，同比增长24.2%。2017-2019年EPS预计分别为1.32、1.64、1.91元，PE分别为20、16、14倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 目标价：36.10元
• 昨收盘：26.93元
• 市场占有率：2015年市场占有率约4.3%，仅次于周大福和老凤祥。
• 门店分布：2017年三季度门店总数达2606家，其中85%为加盟店，覆盖全国多个省市。
• 财务数据：
  • 2017年预计营业总收入43.43亿元，归母净利润6.62亿元。
  • 2017年线上渠道收入增速达46.7%，电商收入预计为32,369.6万元。
  • 公司2017年推出限制性股票激励计划，激励对象包括175名核心骨干员工及2名高管，共计发行945.81万股，预计2018-2021年净利润增长率分别不低于15%、30%、50%、70%。

盈利预测及估值

• 营业总收入：预计2017-2019年分别为35.95亿元、43.43亿元、50.89亿元，同比增速分别为23.9%、20.8%、17.2%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为5.33亿元、6.62亿元、7.73亿元，同比增速分别为24.9%、24.2%、16.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为1.32元、1.64元、1.91元。
• 市盈率（PE）：预计2017-2019年分别为20倍、16倍、14倍。
• 评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 公司门店扩张速度不及预期。
• 低线城市门店管理力度、宣传力度不足，可能影响品牌影响力和销售表现。

财务亮点

• 收入结构：以产品收入为主，费用收入为辅。2017年镶嵌类首饰收入占比接近50%。
• 毛利率：处于行业中游水平，但因加盟模式，销售和管理费用较低，净利率逐年提升。
• 财务费用率：2016年仅为0.3%，主要由于资产负债率低，利息支出较少。
• 应收账款周转天数：公司实行先款后货，应收账款周期较短，管理效率较高。

市场与消费者趋势

• 消费升级：珠宝消费不再局限于婚庆，而是广泛应用于日常生活、商务、节日等场景。
• 中产阶级扩大：预计2020年城镇人口中约76%为中产阶级，带来更大市场空间。
• 品类升级：钻石和K金成为热门品类，尤其是年轻消费者对快时尚珠宝表现出浓厚兴趣。
• 电商兴起：线上渠道增长迅速，2016年电商收入增速达80%，2017年继续增长，成为公司重要收入来源。

结论

周大生凭借其情景风格产品、独家LOVE100钻石代理、加盟模式和强大的品牌建设能力，在内资珠宝品牌中脱颖而出。公司顺应消费升级趋势，积极拓展三四线城市市场，同时通过电商和线下渠道双轮驱动，预计未来三年将保持稳健增长，具有较大的投资价值。