2025-06-05-Bernstein-联华电子（2303）_联电_2025年第二季度月度销售追踪低于市场共识_主要受外汇逆风影响_11页_364kb

UMC 报告分析要点

1. 月度销售及业绩展望
   UMC 5月营收同比微降0.15%，较4月环比下降4.8%。4-5月总销售额约400亿新台币，达公司指引中值65%，处于历史区间中段。若6月按季节性下行，2Q25营收将低于分析师共识约2%，考虑汇率影响后，或难达业绩指引。若有3%外汇不利因素，或将逊于共识约5%。

2. 核心影响因素

   • 外汇冲击：新台币大幅升值（自5月以来），导致营收实际美元收入减少。UMC 营收计美元但成本多计新台币，汇率1%波动拖累毛利率0.4%。
   • 终端客户需求：客户订单已纳入生产周期，至少可见3Q25的稳健性，仅短期需求逆转在4Q25进一步传导。
   • 技术转移：苹果OLED驱动IC演进至2026-2027年FinFET工艺，需求或部分转移至台积电，导致UMC份额下降。

3. 评级与估值
   分析师维持“跑输大盘”评级，下调目标价至32元新台币（现价45.3元），较当前价格预期下跌26.5%。核心担忧包括：

   • 竞争压力增加，中国大陆厂商的崛起可能带来更重的冲击。
   • UMC 的净资产收益率（ROE）持续下滑，长期成长性承压。
   • 当前市净率1.4倍，显著高于估值模型（目标P/B=1倍），故重申“Underperform”。
     预计投资回报需依赖英特尔产能合作，但贡献开始仅在2027年。

4. 关键数据表现

   • 毛利率与成本结构：2025年预期毛利率降至27.2%，营业利润率下滑至17%。
   • 资本开支与成长性：未来两年资本支出逐步下滑，从2024年885亿新台币降至2026年51亿新台币，成长动能审慎。

结论：短期受汇率及库存情绪影响，营收及估值承压；长期面临市场格局与技术竞争力挑战，有望随英特尔合作逐步复苏，但时间点延后至2027年。