20250825-国元证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2025年中报点评_稳健经营夯实底盘_中高端产品增速领先_3页_680kb

公司研究：金徽酒（603919）2025年中报点评

核心摘要：
2025年上半年，金徽酒实现总收入17.59亿元，同比增长0.31%；归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%。其中，Q2单季收入下降4.02%，净利润下降12.78%，主要因费用率上升及省外拓展压力。

主要发现：

1. 产品结构优化

• 高端产品增长显著：300元以上产品收入同比增21.6%，增速领先。
• 低端产品大幅下滑：100元以下产品收入同比下降29.78%，收入规模持续缩减。
• 中端产品平稳：100-300元产品收入同比小幅增长8.93%。

2. 渠道与市场变化

• 互联网渠道爆发式增长：上半年互联网收入+29.30%，Q2单季+70.32%。
• 省外拓展挑战大：Q2省外收入同比下滑8.81%，经销商净减少16个，省内市场仍为主力。

3. 财务表现

• 毛利率短期波动：H1毛利率65.65%，同比提升0.53个百分点；Q2降至63.67%，同比下滑1.01个百分点。
• 费用率刚性上升：Q2销售、管理、研发费用率同比明显增长，收入收缩下利润率承压。
• 归母净利率Q2下滑：H1净利率16.95%，Q2降至9.90%，主要受毛利波动影响。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿、4.31亿、4.70亿元，同比增长2.34%、8.53%、8.97%。
• 估值：对应8月25日PE为27X、25X、23X（市值102亿元），维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 省外拓展不及预期、产品结构升级进度滞后、市场竞争加剧风险。