2010年-BIS国际清算银行_Financial_intermediation_and_the_post-crisis_financial_system_38页_1mb

总结：Financial Intermediation and the Post-Crisis Financial System

核心内容

本文由Hyun Song Shin撰写，探讨了证券化（Securitization）在金融危机中对金融中介链条的影响及其对金融稳定的潜在风险。文章指出，虽然证券化原本旨在将信用风险分散给更有能力承担损失的投资者，但在实际操作中，它却导致了风险在金融中介部门的集中，从而加剧了金融危机的破坏性。

主要观点

• 证券化与风险集中：证券化并未如预期那样分散风险，反而在金融危机中导致风险集中在金融中介部门，特别是杠杆金融机构。
• 金融中介链条：基于美国模式的证券化系统形成了长链条，使得资金从最终债权人（如家庭储蓄者）流向最终借款人（如家庭购房者）的过程更加复杂和依赖资本市场的流动性。
• “热土豆”假说：该假说认为，不良贷款像“热土豆”一样在链条中传递，最终由最末端的金融机构承担。然而，文章指出，这种假说忽略了发行以不良贷款为担保的负债的行为，导致风险无法真正转移。
• 杠杆与风险暴露：金融机构的高杠杆性使其在风险集中时更容易遭受重大损失，甚至可能使股东权益归零。
• 短期债务的重要性：在传统银行体系中，短期债务有助于约束银行行为，防止过度冒险。然而，在当前的证券化体系中，短期债务的主导地位（如隔夜回购）被过度依赖，导致金融系统脆弱性增加。
• 会计框架：文章提出了一个用于评估证券化对金融稳定影响的会计框架，其中总贷款由银行的股权和外部债权人提供的资金共同决定，且受到杠杆率和金融系统结构的影响。

关键信息

• 金融危机中的风险集中：根据Greenlaw等人的研究，美国家庭部门的次级抵押贷款敞口约1.4万亿美元，其中约一半的潜在损失由美国杠杆金融机构（如商业银行、证券公司和对冲基金）承担。
• 金融中介链条的结构：图3展示了一个典型的长中介链条，包括抵押贷款池、资产支持证券（ABS）发行者、信用违约互换（CDO）持有者以及回购协议（repo）融资的大型银行。
• 杠杆率的定义：银行的杠杆率（$\lambda_i$）定义为其总资产与股东权益的比率。通过公式（6）和（8），可以推导出总贷款（$\sum y_i$）与银行股权、杠杆率和金融系统结构之间的关系。
• 外部资金的重要性：外部资金（如家庭储蓄者持有的短期债务）是银行系统的重要组成部分，但在危机中容易受到冲击，导致银行无法维持其杠杆结构。
• 政策建议：文章提出应通过逆周期资本要求和西班牙式统计拨备来缓解长中介链条带来的风险，以提高金融系统的稳定性。

结构概览

• 引言：介绍了金融危机中证券化的作用与问题，指出其未能有效分散风险，反而集中于金融中介部门。
• 会计框架：提出一个用于分析证券化对金融稳定影响的会计模型，强调了银行间的债务结构和外部资金来源对总贷款的影响。
• 繁荣与衰退情景：
  • 繁荣情景：当银行资本充足且风险下降时，杠杆率上升，银行间借贷增加，导致金融系统结构更加复杂和脆弱。
  • 衰退情景：当风险上升时，外部资金减少，银行被迫通过内部借贷维持其杠杆率，从而加剧系统性风险。
• 政策建议：通过引入逆周期资本要求和统计拨备，可以缓解长中介链条带来的系统性风险。

图表说明

• 图1：展示了美国次级抵押贷款敞口在不同金融机构中的分布，显示了证券化导致风险集中。
• 图2：展示了短中介链条的结构，与图3形成对比，强调了长中介链条的风险。
• 图4：显示了隔夜回购、金融商业票据（CP）和M2的相对规模，反映了证券化体系中短期债务的快速扩张。
• 图5：展示了简化版的金融体系结构，用于说明信用分配过程。
• 图6：展示了单个银行的资产负债表，说明其资产和负债的结构。
• 图7：展示了整个银行体系的资产负债表，说明其对外部债权人的依赖。
• 图8：展示了美国金融机构的**共同风险（CoVaR）**测量，反映了金融机构之间的高度互联性。

结论

文章强调，证券化虽然在理论上有助于分散风险，但在实践中导致了金融中介链条的延长和风险的集中，从而增加了系统性风险。因此，需要通过政策工具如逆周期资本要求和统计拨备来增强金融系统的稳定性。同时，短期债务的过度依赖是当前金融体系脆弱性的一个关键因素，应引起监管者的高度重视。