深度报告-20240920-东兴证券-黄金行业深度_商品的供需属性将有效决定价格韧性_17页_2mb

黄金行业深度分析总结

定价逻辑的转变

黄金市场的定价逻辑已从传统的纯金融属性转向商品供需属性的主导，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性。

供给端分析

• 矿产金供给：全球矿产金供应增速明显下滑，2013年后呈趋势性减弱，近十年年均产量约为3484吨，绝对刚性。
• 回收金供应：十年内增速波动明显，年均增速约-18%，全球供给相对刚性。
• 生产成本：黄金开采成本显著上升，2023年全球AISC维持成本达1358美元/盎司，较过去增长547%。

需求端分析

• 需求结构变化：传统需求如金饰、金条出现下滑，而ETF、央行购金等投资性需求显著增长。
• 十年需求趋势（2013-2023）：全球年均需求约4653吨，增长稳定。投资需求占比显著提升，10年间投资类需求增加1491吨。
• 央行购金：巴塞尔协议III将黄金重新定义为一级资产，推动其货币属性回归。自2019年以来，全球央行年度购金量持续突破1000吨，成为支撑黄金需求的重要力量。

黄金ETF与需求弹性

• ETF持仓：全球黄金ETF持仓规模增至31，055吨（截至2024年7月），近十年年均净流入约359吨。
• 驱动因素：个人投资者因回报率高、流动性强而参与（近20只黄金ETF回报率达17%以上），机构因对冲波动率而加大配置。2024年上半年亚洲地区ETF持仓增长显著，为需求弹性注入新动力。

未来展望

在货币体系变化、地缘政治风险上升及投资性需求持续增长背景下，黄金供需基本面对价格构成支撑。供给刚性与需求韧性相结合，预示价格中枢可能上移，投资需求将成为驱动黄金价格长期走向的核心驱动力。

摘要要点：

1. 黄金市场定价逻辑已转向商品供需主导；
2. 全球供给进入低增速通道，绝对刚性；
3. 投资性需求爆发，央行与ETF成为新增长点；
4. 黄金ETF需关注亚洲市场潜力；
5. 未来需警惕流动性收紧、预期逆转及折价交易等风险。