20180305-财通证券-津上机床中国-01651.HK-高端制造潮流中成长的数控机床龙头_17页_1mb

津上机床中国投资分析总结

核心内容

津上机床中国是一家专注于数控高精密机床的外资企业，依托日本津上的技术优势，在中国高端制造业升级的大背景下，展现出强劲的成长潜力。公司凭借本土化生产和销售模式，以及高数控率的产品，成为中国数控高精密机床行业的领先企业之一。

主要观点

• 行业前景广阔：中国机床行业整体平稳增长，而数控精密机床行业增速远超传统机床，预计未来几年将继续保持增长趋势。
• 技术优势显著：公司产品数控率接近100%，远高于国内平均水平，技术源自日本津上，具有较高的技术含量。
• 本土化运营：公司在国内进行生产和销售，拥有本土化销售团队和售后服务体系，便于客户沟通，增强市场竞争力。
• 业绩稳健提升：公司未来三年收入和净利润预计保持较高增长，特别是刀塔车床业务将成为主要增长点。
• 盈利质量良好：公司经营现金流充沛，财务费用大幅降低，资产负债率下降，偿债能力增强。
• 汇率风险可控：公司采取外汇套期保值措施，有效降低汇率波动对公司业绩的影响。
• 关联交易比例下降：公司逐步减少对母公司的依赖，寻找本地供应商，提升自主性。

关键信息

目标价与评级

• 投资评级：增持（首次）
• 目标价：13.7港元
• EPS预测：2018-2020年分别为0.53元、0.74元、0.87元
• PE预测：2018-2020年分别为17.8倍、12.8倍、10.9倍

市场数据

• 2017年3月5日收盘价：10.90港元
• 年内最低/最高价：6.30/14.36港元
• 市盈率：21倍
• 市净率：3.5倍

财务预测（单位：百万元人民币）

产能与增长

• 公司目前生产线已满产，计划未来两年提升产能20%。
• 刀塔车床将成为未来收入增长点，预计年收入复合增速达152%。

成本与利润

• 毛利率预计稳中有升，2018-2020年分别为20%、21.5%、22%。
• 销售及分销开支、管理费用率逐年下降，销售费用率从5.0%降至4.1%。

偿债能力

• 资产负债率从2016年的50.6%降至2020年的27.0%。
• 流动比率和速动比率逐年提升，分别从1.3、0.4提升至3.0、2.0。

股息与回报

• 股息收益率预计从0.0%提升至3.5%。
• 分红比率从0.0%提升至37.9%。

风险提示

• 产能扩张不达预期
• 产品订单量萎缩

图表目录

• 图1：数控高精密机床销量维持高增速水平
• 图2：数控高精密机床收入增速明显高于传统机床
• 图3：国内机床数控率不断提升
• 图4：国内机床数控率仍大幅落后发达国家水平
• 图5：数控高精密车床主要应用于汽车及消费电子行业
• 图6：精密自动车床加速增长
• 图7：精密刀塔车床销售增速加快
• 图8：对母公司的销售收入占比34%
• 图9：技术许可费用收入占比在4.5%左右
• 图10：公司业务流程
• 图11：刀塔车床收入不断提升
• 图12：刀塔车床毛利率低于自动车床
• 图13：公司的经营现金流领先于净利润
• 图14：公司的资本开支数额不大
• 图15：公司已经几乎没有有息贷款
• 图16：销售予日本津上的收入占比下降
• 图17：采购额自日本津上升降

分析师信息

• 彭勇：分析师，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com
• 张坤：联系人，邮箱：zhangkun@ctsec.com

公司评级与行业评级

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

• 行业评级：

  • 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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