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津上精密机床(中国) (1651 HK) 投资者会议要点总结

核心内容

津上精密机床(中国) 是一家专注于高端市场的精密机床制造商，隶属于日本津上集团。公司在2018年7月16日的投资者会议上展示了其业务发展和财务表现的积极前景，并重申了其增长潜力及市场地位。

主要观点

• 收入增长目标：公司目前的在手订单接近4个月，预计在19财年实现20%的收入增长，高于市场预期的16%。
• 毛利率稳定：管理层表示有信心在19财年维持稳定的毛利率，主要得益于生产效率的提升。
• 市场份额提升：公司继续通过扩大销售网络和清晰的定价策略来获取市场份额，目前拥有228个分销商，同比增长18%。
• 行业前景乐观：中国机床行业的数控化比率仍低于30%，远低于日本和德国的70%，未来几年将为公司提供广阔的增长空间。
• 投资评级维持：招银国际维持“买入”评级，目标价为13.3港元，基于16倍19财年市盈率（PE）。

关键信息

财务表现

• 营业额：FY17A为1,636百万人民币，FY18A为2,314百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为2,695百万、3,236百万、3,703百万人民币，呈现持续增长趋势。
• 核心净利润：FY17A为122百万人民币，FY18A为234百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为270百万、326百万、383百万人民币。
• 核心EPS：FY17A为0.41元人民币，FY18A为0.69元人民币，预计FY19E至FY21E分别为0.71元、0.85元、1.01元人民币。
• EBITDA：FY17为214百万人民币，FY18为322百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为412百万、490百万、568百万人民币。
• 净利润率：预计FY19E至FY21E分别为10%。

资产负债表

• 总资产：FY17为1,398百万人民币，FY18为1,839百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为2,052百万、2,545百万、2,781百万人民币。
• 股东权益：FY17为652百万人民币，FY18为1,164百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为1,383百万、1,628百万、1,914百万人民币。
• 流动比率：FY17为1.4，FY18为2.2，预计FY19E至FY21E分别为2.5、2.3、2.7，表明公司流动性状况良好。
• 净负债/总权益比率：FY17为22.0%，后续年份为净现金，表明公司财务结构逐步优化。

现金流量

• 经营活动现金流：FY17为183百万人民币，FY18为204百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为181百万、331百万、249百万人民币，呈现波动但总体稳健。
• 投资活动现金流：FY17为-10百万人民币，FY18为-39百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为-95百万、-88百万、-84百万人民币，资本开支有限。
• 融资活动现金流：FY17为-145百万人民币，FY18为33百万人民币，预计FY19E至FY21E分别为-50百万、-81百万、-98百万人民币，融资活动呈现波动。

股东结构

• 日本津上集团：持有公司70.8%的股份。
• 自由流通股份：占29.2%。

股价表现

• 当前股价：8.52港元。
• 目标价：13.30港元，潜在升幅为+56%。
• 历史表现：过去1-3个月股价下跌，但市场对行业订单转弱的担忧未体现在津上中国，认为市场反应过度。

主要比率

• 销售组合：精密自动车床占比最高，预计未来将继续下降，精密刀塔车床占比上升。
• 盈利能力比率：毛利率稳定在20%，EBITDA利润率预计从15%提升至15%。
• 资产回报率：从9%提升至14%。
• 资本回报率：从18%提升至22%。
• 股息率：预计从1.9%提升至4.2%。

风险因素

• 制造业投资意外下跌：可能影响公司未来增长。
• 关键零部件短缺：可能导致生产延误。

投资建议

招银国际维持“买入”评级，目标价为13.3港元，基于16倍19财年市盈率（PE）。公司未来数年可维持自由现金流，具备良好的增长前景和盈利能力。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资涉及风险，过往表现不代表未来表现。招银国际不保证报告的准确性或完整性，且不承担因依赖报告内容而产生的任何法律责任。