20210201-光大证券-2021年2月1日利率债观察_为何14天逆回购还等不来__6页_1mb

为何14天逆回购还等不来？——2021年2月1日利率债观察总结

核心内容

本文主要分析了2021年春节前资金市场紧张状况的缓解情况以及央行尚未投放14天逆回购的原因。同时，对10年期国债收益率的走势进行了预测，并提示了债券市场可能面临的风险。

主要观点

1. 资金市场紧张缓解

• 1月28日报告指出，近期资金紧张为技术性现象，预计会因财政存款投放而缓解。
• 截至2月1日，资金市场紧张已明显消退，银行间DR001和交易所GC007分别下行了58bp和124bp。
• 随着春节临近，央行倾向于呵护市场，收益率曲线短端仍会进一步下行。

2. 14天逆回购未投放的原因

• 央行尚未投放14D逆回购，主要因为尚未到达合适的时间窗口。
• 1月28日之前投放的14D资金无法跨春节使用。
• 若在1月28日至2月4日投放14D资金，其到期日将集中在2月18日，与MLF到期及7D逆回购到期日重叠，可能造成流动性集中滚续压力。
• 央行倾向于在春节假期后资金需求相对平稳的阶段进行投放，以分散到期压力。

3. 历史投放规律

• 过去五年（2016-2020年），央行通常在春节假期前14D或28D逆回购资金基本覆盖假期后才开始投放。
• 例如：
  • 2016年：1月19日和2月2日分别投放28D和14D资金，到期日为节后第三日。
  • 2019年：1月14日和30日分别投放28D和14D资金，到期日为节后第一日和第三日。
  • 2020年：1月15日投放14D资金，到期日略早于原定节后首日。

4. 10年期国债收益率走势判断

• 当前10Y国债收益率接近中性值，处于估值舒适区间。
• 预计未来较长一段时间内，10Y国债收益率将基本运行于 [3.0%, 3.3%] 区间内。
• 大幅向上或向下突破的难度较大。

关键信息

• 资金市场趋势：春节前资金紧张已缓解，DR001和GC007收益率下行。
• 14D逆回购投放策略：央行倾向于在资金需求平稳阶段投放，以避免流动性集中。
• 历史数据参考：过去五年央行均在春节假期后资金需求相对平稳时投放14D及更长期限逆回购。
• 收益率曲线预测：10Y国债收益率将维持在3.0%-3.3%区间内，波动空间有限。
• 风险提示：市场不理智行为可能导致债券市场波动加大。

风险提示

• 市场不理智行为可能导致债券市场波动加大，需警惕市场情绪对收益率的影响。

分析师信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 分析师：危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 联系人：李枢川

附图说明

• 图1：展示过去五年春节前后DR007与7D OMO逆回购的利差变化。
• 图2：展示过去五年春节前后R001与7D OMO逆回购的利差变化。
• 图3：14D OMO资金投放与到期时间表，显示资金分布情况。
• 图4：2016年春节前14D、28D逆回购时间安排。
• 图5：2019年春节前14D、28D逆回购时间安排。
• 图6：2020年春节前14D逆回购时间安排。
• 图7：10Y国债收益率走势图。

估值方法的局限性

• 报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，基于合法合规信息，不涉及利益冲突。

特别声明

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