20180831-安信证券-中国化学-601117.SH-业绩如期增速提升_海外发展势头强劲_负债水平仍保优势_6页_362kb

中国化学2018年半年度报告总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，展现出强劲的业务发展势头，尤其是在海外市场。尽管综合毛利率有所下降，但海外业务的毛利率和毛利贡献显著提升，同时财务费用大幅减少，进一步改善了公司的盈利能力。

主要财务表现

• 营业收入：340.08亿元，同比增长36.34%，达到上市以来新高。
• 归属于上市公司股东的净利润：10.85亿元，同比增长27.95%。
• 扣除非经常性损益后净利润：同比增长22.56%。
• 每股收益（EPS）：0.22元。

业务结构分析

• 工程施工（承包）：
  • 营收：285.70亿元，同比增长38.09%，占总营收的84.55%。
  • 毛利率：9.28%，同比下降2.96个百分点。
  • 毛利贡献占比：65.37%，仍是主要利润来源。
• 勘察、设计及服务：
  • 营收：8.70亿元，同比下降6.75%，占总营收的2.85%。
  • 毛利率：19.64%，同比上升0.55个百分点。
• 其他主营业务：
  • 营收：43.52亿元，同比增长36.70%，占总营收的27.42%。
  • 毛利率：27.42%，同比上升5.44个百分点。
  • 毛利贡献占比：29.42%，成为第二大利润贡献。

市场结构分析

• 境内营收：230.41亿元，同比增长43.67%，占总营收的68.18%。
• 境外营收：107.52亿元，同比增长22.60%，占总营收的31.82%。
• 境外营收占比：连续两年超过30%，显示海外业务增长强劲。

分季度表现

• 1Q18营收：149.19亿元，同比增长41.89%。
• 2Q18营收：190.90亿元，同比增长32.30%。
• 连续5个季度营收增长：显示公司经营稳定。

综合毛利率与费用情况

• 综合毛利率：11.89%，同比下降1.87个百分点。
• 期间费用率：6.38%，同比下降1.45个百分点。
  • 管理费用率：5.61%，同比下降0.71个百分点。
  • 销售费用率：0.53%，同比上升0.05个百分点。
  • 财务费用率：0.24%，同比下降0.78个百分点，财务费用下降68.15%。

现金流与资产负债情况

• 经营性净现金流：32.63亿元，同比增长46.86亿元，显示公司资金回笼能力增强。
• 货币资金：259.36亿元，同比增长26.66亿元。
• 资产负债率：66.78%，较2017年末上升1.71个百分点，但剔除预收账款后为47.62%，仍保持较低水平。
• 应收账款：168.95亿元，同比增长6.76亿元。
• 存货：160.96亿元，较2017年末减少28.84亿元。

新签合同情况

• 新签合同额：800.74亿元，同比增长41.51%，已达到2017年全年新签合同额的84.22%。
• 海外新签合同额：396.57亿元，同比增长75.70%，占新签合同总额的49.53%，为历史同期最高水平。
• 主要新签业务领域：
  • 化工：同比增长121.95%，占比26.71%。
  • 煤化工：同比增长150.57%，占比10.08%。
  • 建筑：同比增长71.72%，占比6.35%。
  • 环保：同比增长42.88%，占比3.99%。
  • 其他：同比增长484.20%，占比36.3%。

投资建议

• 投资评级：增持-A。
• 6个月目标价：8.50元，对应2018年17.0倍的预期市盈率。
• 盈利预测：
  • 2018年：收入69,402.4亿元，净利润2,453.8亿元，EPS 0.50元。
  • 2019年：收入81,622.2亿元，净利润3,308.1亿元，EPS 0.67元。
  • 2020年：收入94,681.4亿元，净利润4,059.7亿元，EPS 0.82元。

风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险。
• PPP项目执行不达预期风险。
• 海外项目执行风险。
• 项目回款风险。

财务指标预测与估值

总结

中国化学在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，尤其是海外业务表现亮眼，成为推动业绩增长的重要动力。尽管综合毛利率有所下降，但海外业务毛利率和毛利贡献显著提升，财务费用下降进一步改善了公司的财务状况。公司现金流状况良好，货币资金增加，资产负债率保持较低水平。预计未来三年公司收入和净利润将持续增长，维持增持-A的投资评级，目标价为8.50元。然而，需关注宏观经济波动、项目回款及海外执行等潜在风险。