20250430-开源证券-中粮资本-002423.SZ-中粮资本2024年年报和2025年1季报点评_持续深化产融协同_债市波动拖累短期业绩_4页_885kb

中粮资本（002423.SZ）2024年年报及2025年1季报显示，公司持续深化产融协同，但短期受债市波动影响业绩承压。2024年公司营业总收入2525亿元，同比增长133%；归母净利润121亿元，同比增186%，加权平均ROE达57%，同比提升0.3个百分点。公司维持每10股派现金15.8元的分红政策，股利支付率稳定在30%。
2025年1月1日起公司变更保险合同相关会计政策，追溯调整后2025Q1营业收入和归母净利润分别为235亿元、39亿元，同比分别下降87%和58.3%。净利润下滑主要受投资收益（含公允价值变动损益）下降及一季度债市下跌拖累。尽管如此，公司通过IFRS17新准则改善了资产负债匹配能力，一季度末归母股东权益环比增长5%至217亿元。
基于2025年资本市场波动加大，分析师下修2025-2026年净利润预测至130亿/142亿（原预测140亿/152亿），新增2027年预测155亿元，预计三年复合增长率约9.3%。当前股价对应PB估值为11倍（2025E）、11倍（2026E）和10倍（2027E），处于历史低位。公司依托中粮产业资源，打造综合金融平台，维持“买入”评级。

中英人寿作为子公司，2024年实现净利润80.3亿元，同比增长53%，ROE达64%。原保险保费收入210亿元，同比增长30%，其中银保渠道保费收入51亿元，同比增长144%，形成个险、经代、银保三大渠道立体化布局。个险渠道13个月继续率96.6%，经代渠道继续率97.7%，银保渠道继续率98.5%。

中粮期货2024年净利润26.5亿元，同比增长11%，ROE达72%，连续11年获证监会AA评级。境内经纪业务客户权益规模峰值329亿元，同比增23%；期货资管业务月均规模80亿元，同比增长23%。中粮信托业务规模突破6000亿元，同比增107%，实现信托收入123亿元、净利润70亿元。公司聚焦“3+1+3”业务赛道，证券服务类信托规模近4000亿元，财富管理AUM达千亿元。

风险提示方面，利率下行可能引发寿险利差损风险，资本市场波动或对公司投资收益造成负面影响。财务数据显示，2024年毛利率稳定在88%左右，净利率从6.7%下降至7.4%，但ROE持续提升至59%。公司资产负债率78.8%（2023A）至76.4%（2024A），流动性指标如流动比率和速动比率保持稳定。

分析师认为，公司未来业绩增长主要依赖产融协同深化及子公司业务拓展，但需警惕利率波动和市场风险对盈利的短期冲击。当前估值水平仍具吸引力，维持“买入”评级。