深度报告-20250317-开源证券-中粮资本-002423.SZ-公司首次覆盖报告_依托中粮产业链_三大主业构筑四维产融协同_33页_3mb

中粮资本 (002423.SZ) 详细总结

公司概况

中粮资本依托中粮集团的产业链优势，以“保险+期货+信托”为主营业务，构建了四大金融业务矩阵版图，包括财富管理、资产管理、供应链金融和风险管理。公司于2019年借壳中原特钢上市，目前由中粮集团控股，持股比例达62.78%，第二大股东弘毅弘量已减持至不足5%。

核心优势

• 产融结合：通过金融牌照与产业资源的协同，服务实体经济。
• 多元协同：涵盖保险、期货、信托、投资及金融科技，形成综合金融服务体系。
• 市场化运作：建立完善的激励和考核机制，提升运营效率。

战略布局

• 保险业务：中英人寿为公司主要利润来源，持股50%，年化ROE达13%。
• 信托业务：中粮信托为公司第二利润来源，持股80.51%，年化ROE为8%。
• 期货业务：中粮期货为第三利润来源，持股65%（2024年底增资后为70.423%），年化ROE为7%。
• 其他业务：包括产业基金和金融科技，辅助形成综合金融服务体系。

中英人寿

负债端表现

• 规模保费：2024年规模保费217亿元，同比+27%，在合资寿险公司中表现突出。
• 新单保费：2023年新单保费同比+106%，主要受益于低基数下的储蓄型需求旺盛。
• 渠道结构：经代、个险、银保为主要渠道，占比分别为37%、29%、24%。
• 产品策略：向分红险转型，2024年前三季度传统险和分红险保费贡献度均上升。

资产端表现

• 投资收益率：近三年总投资收益率位居行业第二，2024年达到7.5%，综合投资收益率为15.6%。
• 资产配置：以固定收益类为主，权益类资产占比有所波动，但持续增配高股息资产。
• 内含价值：2024Q3末内含价值为261.5亿元，较年初增长54%。
• 偿付能力：风险综合评级连续多年保持“AAA”级别，偿付能力充足率稳定。

中粮信托

业务发展

• 信托AUM：2024H1达到3895亿元，同比+29%。
• 利润贡献：2023年对公司的利润贡献达48%，手续费收入为主要盈利来源。
• 主动管理转型：主动管理型信托资产占比提升至79%，标品固收为主要盈利贡献。
• 资产配置：以固收和高股息资产为主，其他权益工具占比提升至11%。

风险管理与财富管理

• 风险管理业务：基差贸易覆盖玉米、大豆等主力品种，场外衍生品业务增长显著。
• 财富管理业务：2024H1财富中心全口径销售规模达850亿元，同比+25%。

中粮期货

行业地位

• 评级：连续十年获评AA级，2023年在行业排名第15。
• 盈利能力：2023年净利润排名第15，ROE排名第19。

业务发展

• 经纪业务：2023年境内成交手数达14647万手，成交金额77290亿元。
• 风险管理业务：基差贸易和场外衍生品业务取得突破，2023年场外衍生品累计成交名义本金达641亿元。
• 资管业务：2024年1月末资管AUM为2731亿元，同比-10.8%，以集合类产品为主。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024E-2026E归母净利润分别为12.7亿、14.0亿、15.2亿，分别同比+24%、+11%、+8%。
• 估值指标：2024E PB为1.2倍，略高于可比公司。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来盈利能力稳健增长。

风险提示

• 资本市场波动：影响投资收益和资产配置。
• 中长期利差损风险：利率变动可能影响资产与负债久期匹配。
• 战略落地不及预期：业务转型和协同效应可能未达预期。

财务摘要

总结

中粮资本依托中粮集团产业链，构建了“保险+期货+信托”为主的金融业务体系，通过产融结合与多元协同，实现稳定盈利增长。中英人寿作为主要利润来源，投资能力和渠道多元化表现突出；中粮信托在主动管理与财富管理转型中取得进展；中粮期货则通过加强经纪业务和风险管理业务，巩固行业地位。公司持续增配高股息资产，权益仓位高且长期盈利稳定。投资建议为“买入”，但需关注资本市场波动、利差损及战略落地等风险。